>> 中信建投-全球新時(shí)期研究(2)：AI引領(lǐng)全球宏觀新趨勢-250219
| 上傳日期： |
2025/2/20 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
周君芝,孫英杰 |
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核心觀點(diǎn)
歷史上有過三輪泛電子計(jì)算機(jī)帶來的科技革命，與之類似，AI對全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)定價(jià)影響主要通過兩條機(jī)制展開：美元潮汐、生產(chǎn)投資。
這也是為何我們之前就強(qiáng)調(diào)，全球資產(chǎn)定價(jià)（不僅僅是權(quán)益）要充分關(guān)注AI驅(qū)動(dòng)的科技革命周期。
目前有四點(diǎn)證據(jù)，證明AI產(chǎn)業(yè)資本開支尚未觸及頂峰，AI投資仍有較大擴(kuò)張空間。
參照歷史，AI對全球?qū)嶓w的影響必將經(jīng)歷三個(gè)階段：科技產(chǎn)業(yè)直接投資擴(kuò)張、重塑終端生產(chǎn)制造格局、全面生產(chǎn)效率提升。
Deepseek標(biāo)志著AI技術(shù)的擴(kuò)散效應(yīng)加速到來。如果說2024年AI對美國資產(chǎn)定價(jià)的影響已充分顯露，那么2025年AI對美國乃至全球影響更為深刻。
摘要
一、AI科技是美國乃至全球資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)鍵。
AI科技浪潮正在重塑全球資產(chǎn)市場，美股、美債、美元的走勢均受到AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深刻影響。
未來，美國AI產(chǎn)業(yè)的持續(xù)性或?qū)⒊蔀闆Q定市場趨勢的核心變量之一。年初Deepseek更讓世人意識(shí)到，AI技術(shù)突破帶來的影響不僅停留在美國，中國乃至全球經(jīng)濟(jì)政治格局都將受到AI的影響。
我們需要持續(xù)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)的技術(shù)突破、投資熱潮以及政策環(huán)境變化。
二、看歷史，美國長周期往往受科技革命牽引。
科技?xì)v來是美國經(jīng)濟(jì)長期驅(qū)動(dòng)力的關(guān)鍵所在。
上世紀(jì)80年代以來美國經(jīng)歷四次科技革命：1980年代（個(gè)人電腦（PC）革命、1990年代（互聯(lián)網(wǎng)革命）、2010年前后（智能手機(jī)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮）、2022年至今（AI科技浪潮）
從PC革命、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到AI浪潮，每一輪科技突破都推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)增長，也將引導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)和全球資產(chǎn)定價(jià)超越需求小周期。
科技革命還牽引全球資本市場定價(jià)，科技革命對全球資產(chǎn)定價(jià)的影響主要有兩條機(jī)制。
投資增長機(jī)制：科技革命推動(dòng)美國高端制造業(yè)和高附加值服務(wù)業(yè)的增長。其中信息業(yè)、金融業(yè)、專業(yè)服務(wù)業(yè)（如咨詢、法律、軟件開發(fā)）成為美國GDP增加值的重要貢獻(xiàn)來源。
流動(dòng)性定價(jià)機(jī)制：科技引領(lǐng)助推了美元潮汐。歷史上，每當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)因科技創(chuàng)新進(jìn)入高增長周期，都會(huì)吸引全球投資者涌入美國，而科技革命的擴(kuò)散范圍，將牽引全球美元潮汐走向。
三、看當(dāng)下，投資構(gòu)成看當(dāng)前AI投資方興未艾
目前AI產(chǎn)業(yè)資本開支周期尚未觸及頂峰，仍然有進(jìn)一步擴(kuò)張空間。
第一點(diǎn)證據(jù)，過去幾年美國高端制造業(yè)廠房建造支出遠(yuǎn)超設(shè)備投資增速，說明AI產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施仍處于建設(shè)階段，未來仍有可能迎來新一輪大規(guī)模設(shè)備投資。
第二點(diǎn)證據(jù)，當(dāng)前美國AI產(chǎn)業(yè)正處于資本開支的高峰期。美國科技“七巨頭”是AI資本開支的核心力量，投資規(guī)模龐大，而這些科技巨頭在AI基礎(chǔ)設(shè)施、算力、軟件和硬件方面的投入持續(xù)增長。
第三點(diǎn)證據(jù)，目前AI中觀產(chǎn)業(yè)鏈正在演繹這樣的邏輯，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張正在從上游芯片到下游軟件與硬件。
第四點(diǎn)證據(jù)，DeepSeek標(biāo)志著AI技術(shù)迎來一次重大突破，技術(shù)突破意味著AI科技革命的擴(kuò)散進(jìn)程來的更快。
四、AI有望提高生產(chǎn)率與重塑產(chǎn)業(yè)
回顧歷史上三輪泛電子計(jì)算機(jī)帶來的科技革命，這三輪科技革命對經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)維度：科技產(chǎn)業(yè)直接投資擴(kuò)張、重塑終端生產(chǎn)制造格局、全面生產(chǎn)效率提升。
20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)革命期間，IT投資激增（計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備），推動(dòng)企業(yè)信息化，提升辦公自動(dòng)化和供應(yīng)鏈管理效率。
2010年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮期間，企業(yè)大規(guī)模投資云計(jì)算、移動(dòng)設(shè)備、SaaS軟件，提升企業(yè)協(xié)作效率和數(shù)據(jù)管理能力。
終端生產(chǎn)制造方面，本輪AI產(chǎn)業(yè)浪潮可能也將遵循這一邏輯，通過軟件投資與算力升級(jí)，加速全球生產(chǎn)率提升，并引發(fā)汽車、手機(jī)、電腦、機(jī)器人等行業(yè)的革新。
生產(chǎn)效率提升將滲透各個(gè)領(lǐng)域。AI相關(guān)軟件和硬件投資加速，尤其高端數(shù)據(jù)分析、自動(dòng)化決策、智能客服、AI代碼生成，提高企業(yè)運(yùn)營效率。未來AI設(shè)備投資有望成為生產(chǎn)率提升的核心動(dòng)力。
五、嘗試性測算：本輪AI能夠撬動(dòng)多少增長？
延續(xù)歷史科技投資擴(kuò)散的規(guī)律，我們從兩個(gè)維度測算，首先是科技產(chǎn)業(yè)直接投資擴(kuò)張對于GDP增長的直接拉動(dòng)效應(yīng)，其次是重塑終端生產(chǎn)制造帶動(dòng)的間接增長效應(yīng)，這里我們重點(diǎn)關(guān)注四大產(chǎn)業(yè)，分別是汽車、手機(jī)、電腦、機(jī)器人。
AI軟件硬件投資直接拉動(dòng)2025年美國經(jīng)濟(jì)（以實(shí)際GDP增速表示，下同）增長0.15%，拉動(dòng)2028年美國經(jīng)濟(jì)增長0.24%。再考慮到四大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的間接拉動(dòng)效應(yīng)，最終能夠拉動(dòng)美國GDP增長0.24%（2025年）、0.38%（2028年）。
風(fēng)險(xiǎn)分析：
1、美國經(jīng)濟(jì)可能走弱。
2、全球地緣政治面臨不確定性。
3、美國緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。
4、本文僅測算了AI對于美國經(jīng)濟(jì)和部分行業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)，可能因地緣政治、貿(mào)易摩擦、政策不確定性等存在測算偏差，測算結(jié)果并不代表最終實(shí)際增速。
5、本文聚焦于美國AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。中國等國家AI產(chǎn)業(yè)快速進(jìn)展，本文尚未詳盡論述，有待后續(xù)
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