>> 財通證券-轉(zhuǎn)債高估值或?qū)⒊掷m(xù)-250219
| 上傳日期： |
2025/2/20 |
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| 1074KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫彬彬 |
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歷史復(fù)盤來看，當前的市場環(huán)境或不具備形成轉(zhuǎn)債估值向下拐點的因素。當前權(quán)益市場量能持續(xù)，暫時較難觀察到大的拐點；長端利率持續(xù)處于歷史低位，機構(gòu)持續(xù)存在資金配置訴求，轉(zhuǎn)債估值仍有空間。轉(zhuǎn)債評級調(diào)整可能帶來潛在擾動，但我們預(yù)計機構(gòu)學(xué)習(xí)效應(yīng)+權(quán)益不弱環(huán)境下，造成整體估值大幅調(diào)整壓力概率不大。
本輪轉(zhuǎn)債估值向上還有多少空間？歷史百元溢價率的估值高點在30%左右。2018年以來，轉(zhuǎn)債估值的最高點出現(xiàn)在2022年8月左右，轉(zhuǎn)債估值最高達到約31%，除了這一時段，2018年以來轉(zhuǎn)債估值基本以30%為上限?？紤]到市場環(huán)境發(fā)生的變化，包括長端利率下行、轉(zhuǎn)債期限整體縮短、純債擠壓效應(yīng)、發(fā)行人轉(zhuǎn)股訴求強等因素。這一估值上限或難以實現(xiàn)，實際估值上限或要低一些。結(jié)合我們此前研究提到的調(diào)整百元溢價率框架，考慮到轉(zhuǎn)債隱波歷史中樞及當前位置，我們預(yù)計本輪百元溢價率高點或在27%-30%區(qū)間之間，當前轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)接近本輪轉(zhuǎn)債估值上限區(qū)間的下沿。
高估值環(huán)境下股性或是重要收益來源，兼顧下修博弈、低價、低vega策略。（1）股性或是后續(xù)轉(zhuǎn)債收益的主要來源，我們建議關(guān)注自下而上策略的重要性。一方面，珍惜轉(zhuǎn)債強贖博弈的窗口期。另一方面，在主題上，科技+成長的右側(cè)方向或有長期機會。此外，以銀行為代表的低平價/低價大額高評級轉(zhuǎn)債符合機構(gòu)需求方向，估值方面或有長期支撐。（2）關(guān)注短久期偏債轉(zhuǎn)債的下修窗口機會。（3）從機構(gòu)轉(zhuǎn)債偏好的角度來看，繼續(xù)從低價方向擇券仍有超額機會。（4）從量化的角度來看，關(guān)注高估值/壓估值環(huán)境下超額表現(xiàn)更好的低vega策略等。
風(fēng)險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期風(fēng)險；超預(yù)期信用事件風(fēng)險
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