>> 國信證券-高質(zhì)量發(fā)展破解低利率謎題(養(yǎng)老金篇)：從全球養(yǎng)老金看低利率時期資產(chǎn)配置-250220
| 上傳日期： |
2025/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
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此報告為加密報告 |
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2008年金融危機后，全球普遍面臨過度儲蓄和有效投資不足的問題，導致資本產(chǎn)出率下降，進而形成了低利率甚至負利率的環(huán)境。本文通過研究各國養(yǎng)老金的股債配置情況，分析低利率時期資產(chǎn)配置的特點和趨勢。
1.日本GPIF：權(quán)益類資產(chǎn)占比提升，被動投資間接增厚收益
自20世紀90年代以來，日本經(jīng)歷了從“低利率”到“零利率”甚至“負利率”的周期。期間，GPIF逐步減少了國內(nèi)債券的占比，同時提升了國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的占比。2001-2012年期間，受政策組合約束，資產(chǎn)配置以國內(nèi)固收資產(chǎn)為主，但固收配置比例明顯下降。2012年后，債券收益率持續(xù)下滑并長期低于股息收益率，GPIF逐步降低了國內(nèi)債券在政策資產(chǎn)組合中的比例，國內(nèi)權(quán)益占比從2016財年的23.3%增長至2023年末的24.7%，相應地，國內(nèi)債券占比從31.7%調(diào)整至25.8%。此外，GPIF的被動投資規(guī)模持續(xù)擴大。
2.德國BVK養(yǎng)老金計劃&挪威GPFG：權(quán)益投資為主，零利率時期更側(cè)重配置權(quán)益資產(chǎn)
歐元區(qū)的低利率周期大致可以劃分為三個階段：低利率時期（2009年2月-2016年2月）、零利率時期（2016年3月-2022年6月）、加息初期的低利率環(huán)境（2022年7月-2022年10月）德國BVK養(yǎng)老金計劃：權(quán)益資產(chǎn)占比持續(xù)上升，而固收資產(chǎn)占比明顯下降的趨勢。在加息周期初期，對債券實現(xiàn)一定增配。在權(quán)益資產(chǎn)的行業(yè)選擇方面，以多元化投資組合方式分散風險，逐漸提升科技行業(yè)占比。挪威GPFG：權(quán)益配置與股市走勢相吻合，固收資產(chǎn)配置則與債券收益率趨勢保持一致。GPFG傾向于增加權(quán)益資產(chǎn)投資以提升收益，尤其在零利率條件下，其對權(quán)益資產(chǎn)的配置增幅更為顯著。在行業(yè)配置上，GPFG采取了較為分散的策略，有效降低了行業(yè)層面的風險，科技和消費行業(yè)的占比有所上升，而能源與原材料行業(yè)的占比則相應下降；固收資產(chǎn)的占比呈下降趨勢，政府債券占據(jù)主導地位，而公司債占比則呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
3.韓國NPF：固收資產(chǎn)為主，權(quán)益投資比重增加
國內(nèi)固定收益資產(chǎn)是NPS資產(chǎn)配置的主要組成部分。自2011年以來，NPS的權(quán)益資產(chǎn)占比經(jīng)歷了顯著提升，受股市波動較大的影響，權(quán)益資產(chǎn)的占比也隨之出現(xiàn)較大波動，與股市走勢保持高度一致。國內(nèi)固收投資中，市政債券的投資占比持續(xù)攀升，而國債、公司債等資產(chǎn)的配置比重則逐步縮減；國內(nèi)權(quán)益投資方面，科技與工業(yè)領(lǐng)域的占比有所提升。
4.加拿大CPPIB：權(quán)益投資為主，私募股權(quán)與公開市場股票占比趨于均衡
低利率時期CPPIB的股債配置變化分三個階段：2008-2014年：金融危機后，CPPIB減少權(quán)益資產(chǎn)配置至50%，固定收益資產(chǎn)回升至33%。2015-2018年：權(quán)益資產(chǎn)占比回升至約60%，主要因私募股權(quán)投資增長，固定收益資產(chǎn)占比降至11%，政府債券占比下降，其他債券上升。2020年至今：股債配置隨市場走勢變化，權(quán)益配置持續(xù)上升，固定收益配置下降。
風險提示：歷史復盤對未來指引有限，資本市場政策出現(xiàn)調(diào)整，文中個股僅作數(shù)據(jù)梳理，不構(gòu)成投資推薦意見
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