>> 華泰證券-能源／工業(yè)行業(yè)動態(tài)點評：2024年全球氣電回顧與展望，歐美整機廠和國內(nèi)供應(yīng)鏈-250220
| 上傳日期： |
2025/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉俊,苗雨菲,戚騰元 |
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FY24全球燃氣輪機訂單同增32%，重申看好行業(yè)上行趨勢
根據(jù)McCoy統(tǒng)計，2024年全球燃氣輪機新增訂單同比增長32%至57GW，其中>100MW的重型燃氣輪機同比增長42%至47GW，均來到十年新高。我們繼續(xù)看好美歐能源政策右轉(zhuǎn)以及AI對穩(wěn)定電源需求下全球燃氣輪機行業(yè)上行，此前十年行業(yè)低谷產(chǎn)能出清、導(dǎo)致當(dāng)前供給緊張，或帶來海外頭部整機廠如西門子能源(ENR)、GEVernova(GEV)、三菱重工(MHI)等量價齊升，以及國內(nèi)熱端葉片、冷端缸體等部件企業(yè)出口機遇。
FY24回顧：中東、北美市場增速領(lǐng)跑，推動GEV市占率躍升
分區(qū)域來看，中東、北美在基建、AI帶動下領(lǐng)跑。在>100MW重型燃氣輪機市場，2024年中東、北美新增訂單分別同比增長807%、356%至13.6GW、11.4GW，占全部訂單29%、24%；歐洲、中國市場相對拖累，新增訂單同比下滑46%、58%至3.6GW、6.5GW。分企業(yè)來看，市場增速差異疊加優(yōu)勢市場不同帶來企業(yè)訂單增速分化。我們估算新接訂單方面（按功率，下同）GEV同比+110%至20GW，主要得益于中東、北美市場高增，顯著跑贏行業(yè)中樞；ENR同比+34%至15GW，公司市場布局均衡、實現(xiàn)增速亦與行業(yè)持平；MHI同比-5%至18GW，主系核心市場亞洲（包括中國）相對平淡。
FY25需求展望：美國繼續(xù)走強，關(guān)注政策、成本拐點下的歐洲市場
美國方面，我們預(yù)期燃氣輪機新增訂單有望達到16~23GW/年，較FY24還有一倍增長空間（基于美國電力增速2~3%，氣電增量占比50%，詳見《看好多重因素驅(qū)動下的燃氣輪機全產(chǎn)業(yè)鏈成長機遇》2024.12.17）。美國重點地區(qū)趨勢走強：3Q24德州電力市場提交并網(wǎng)可研的氣電項目達到5.7GW，創(chuàng)下近年新高；近年2月FERC批準(zhǔn)PJM電力市場在未來1個月內(nèi)加速批準(zhǔn)50個新電力項目，預(yù)計將帶動10GW機組開發(fā)周期縮短18個月。歐洲方面，德國大選提前至本月帶來能源政策變數(shù)。與前執(zhí)政聯(lián)盟偏綠的能源理念不同，當(dāng)前勝選概率最高的聯(lián)盟黨傾向于技術(shù)中立的能源政策，支持新能源、氣電、乃至核電的均衡發(fā)展。結(jié)合全球LNG供給釋放帶動成本端壓力減輕的中期趨勢，歐洲氣電需求的向上拐點或漸行漸近。
FY25整機廠展望：美國景氣疊加本土企業(yè)產(chǎn)能緊張，關(guān)注訂單外溢機會
4Q24以來我們關(guān)注到美國氣電訂單出現(xiàn)從本土龍頭GEV向海外企業(yè)外溢的跡象：1）單四季度我們計算ENR新接訂單中美國訂單占比達到50%；2）MHI表示四季度美國訂單出現(xiàn)增長；3）今年1月斗山能源宣布與韓國南方電力及九家供應(yīng)商達成伙伴協(xié)議，目標(biāo)進軍美國燃氣輪機服務(wù)市場。關(guān)注溢出效應(yīng)下非美整機廠訂單增速反彈機會：GEV指引FY24A/FY25E新接訂單增幅110%/持平，而ENR在FY24A+34%基礎(chǔ)上，指引目前有20GW意向單將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為正式訂單（對應(yīng)30%的同比增長潛力）。
FY25供應(yīng)鏈展望：擴產(chǎn)瓶頸下漲價或持續(xù)，關(guān)注國內(nèi)零部件廠商出海機會
2024全年來看，美國渦輪機價格指數(shù)上漲4%，GEV電力業(yè)務(wù)當(dāng)年收入和新增訂單EBTIDA利潤率均提高了3pct，ENR氣電業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤率亦提高約1pct，上游透平葉片供應(yīng)商HWM的EBITDA利潤率全年亦提高3.1pct?？紤]整機廠及其零部件產(chǎn)能的擴產(chǎn)均預(yù)計最快在2026年中后段才能落地，我們認為產(chǎn)業(yè)鏈漲價有望持續(xù)，且供應(yīng)緊張或帶來供應(yīng)鏈擴容機會，關(guān)注國內(nèi)熱端葉片、冷端缸體等零部件廠商出海替代機遇。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈風(fēng)險，國際貿(mào)易風(fēng)險。
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