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核心觀點(diǎn)：美俄重啟外交接觸，俄烏沖突有望進(jìn)入談判的新階段。特朗普上任后政策立場轉(zhuǎn)向是催化，但根源仍在于戰(zhàn)爭巨大的經(jīng)濟(jì)和政治代價(jià)迫使各方考慮停戰(zhàn)的必要性和可能性，因此，后續(xù)展望仍需關(guān)注各方利益訴求。短期內(nèi)停戰(zhàn)仍需觀察，“邊打邊談”、“打打談?wù)劇被虺蔀槌B(tài)。市場方面，停戰(zhàn)預(yù)期直接推升俄烏債券、歐股歐元，歐洲安全支出上升預(yù)期催化國防板塊行情；而原油黃金等定價(jià)不充分，后續(xù)若出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和，波動(dòng)性或加強(qiáng)。
　　一、俄烏沖突開啟談判新階段，各方有哪些考量？
　　近期，隨著特朗普和普京通話、慕尼黑安全會議、美俄特使在沙特會面等一系列外交事件的發(fā)生，美俄重啟外交接觸，俄烏沖突有望進(jìn)入談判的新階段。
　　俄羅斯方面，停戰(zhàn)的意義在于戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成、戰(zhàn)場消耗的減少、以及取消相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)制裁。
　　美國方面，需要平衡對歐盟的控制、確保能源主導(dǎo)地位、獲取潛在烏克蘭資源、對俄戰(zhàn)略緩和等多重議題。
　　歐盟方面，獨(dú)立自主、安全保障等戰(zhàn)后安排是關(guān)鍵。
　　展望后續(xù)，短期內(nèi)停戰(zhàn)的條件仍不成熟，“邊打邊談”、“打打談?wù)劇被虺蔀槌B(tài)。
　　二、大類資產(chǎn)的市場預(yù)期有何變化？
　　俄烏停戰(zhàn)的主題交易自特朗普上臺之后就開始預(yù)熱，近期部分資產(chǎn)進(jìn)一步反應(yīng)潛在利好。當(dāng)前交易的主題包括：
　　第一，停戰(zhàn)預(yù)期直接利好烏克蘭債券、俄羅斯盧布、歐股歐元。
　　第二，歐洲增加安全支出的預(yù)期升溫，國防板塊相對跑贏。
　　相對而言，能源和黃金等商品資產(chǎn)并未受到太大影響，依然走出獨(dú)立行情。
　　展望后續(xù)，若俄烏沖突出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和，歐美可能在金融、貿(mào)易等領(lǐng)域放松對俄羅斯的制裁，可以從重建、能源、貿(mào)易、情緒等維度評估市場影響，部分資產(chǎn)的波動(dòng)性仍可能放大，尤其是處于歷史高位的黃金，或面臨回撤壓力。具體可見此前報(bào)告《若俄烏緩和，市場影響怎么看？》。