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北方導(dǎo)航是以軍品二三四級(jí)配套為主的制造型企業(yè)，首家整體上市的軍工企業(yè)，中國兵器工業(yè)集團(tuán)下屬重要保軍單位。公司產(chǎn)品涵蓋導(dǎo)航與控制、軍事通信、智能集成連接三大領(lǐng)域，并在多個(gè)細(xì)分方向處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司主業(yè)具有較大的市場(chǎng)空間，同時(shí)公司注重在數(shù)智制造，科技研發(fā)方面的提升，預(yù)計(jì)未來將隨著市場(chǎng)發(fā)展開拓新的收入增長點(diǎn)。
　　根據(jù)最新業(yè)績(jī)預(yù)告，四季度利潤顯著增長，或?qū)⒂瓉順I(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司營業(yè)收入自2020來呈現(xiàn)較為穩(wěn)定狀態(tài)。2022年?duì)I業(yè)收入下降主要系公司轉(zhuǎn)讓北方專用車業(yè)務(wù)，民品專用車收入不再計(jì)入合并報(bào)表所致。2023年?duì)I業(yè)收入較上年同期下降，主要原因是受稅費(fèi)政策調(diào)整。歸母凈利潤由2020年的0.62億上升至2023年的1.92億，CAGR為45.76%。2024年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為4400萬元到5300萬元，主要是部分已明確的需求因合同簽訂時(shí)間較晚，未能在本報(bào)告期內(nèi)形成收入，但備產(chǎn)準(zhǔn)備等固定費(fèi)用正常發(fā)生，導(dǎo)致本報(bào)告期歸母凈利潤同比下降。隨著訂單正式簽訂，公司業(yè)績(jī)或?qū)⒂瓉砜焖僭鲩L。
　　在軍用導(dǎo)航系統(tǒng)行業(yè)，公司掌握導(dǎo)航控制系統(tǒng)核心技術(shù)。公司持續(xù)聚焦“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”的主業(yè)，經(jīng)過50多年的發(fā)展，產(chǎn)品主要處于二三四級(jí)配套環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域較廣，實(shí)現(xiàn)了批產(chǎn)制導(dǎo)系列、全譜系智能化總裝能力的全覆蓋。為應(yīng)對(duì)國防預(yù)算投入上升，未來公司產(chǎn)品將面臨更高需求的預(yù)期，公司將通過提高科技創(chuàng)新能力、數(shù)智制造能力、質(zhì)量管控能力，完成強(qiáng)軍首要職責(zé)。
　　子公司中兵通信主要產(chǎn)品為超短波通信設(shè)備、衛(wèi)星通信設(shè)備、彈載數(shù)據(jù)鏈，其中彈載數(shù)據(jù)鏈為新興產(chǎn)品，通過彈載芯片傳輸數(shù)據(jù)可協(xié)助導(dǎo)彈實(shí)現(xiàn)更為靈活的打擊方式。我國國防信息化進(jìn)程的推進(jìn)將為公司產(chǎn)品帶來新的需求，其中衛(wèi)星通信設(shè)備領(lǐng)域應(yīng)軍品需求方的要求不斷推出新產(chǎn)品，占主營業(yè)務(wù)收入的比例不斷提升。
　　子公司中兵航聯(lián)專注于連接器領(lǐng)域，產(chǎn)品包括軍用連接器、線束等。伴隨信息化、武器系統(tǒng)升級(jí)，軍用連接器的單系統(tǒng)使用數(shù)量上升，應(yīng)用場(chǎng)景更加廣泛。公司產(chǎn)品毛利率高于同業(yè)可比公司，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將獲得提升。
　　公司通過股權(quán)激勵(lì)、指標(biāo)考核等方式，建立科學(xué)有效的管理方案。通過股權(quán)激勵(lì)綁定員工與公司間利益，并對(duì)主要管理層設(shè)置公司層面和個(gè)人層面的考核指標(biāo)，完善了公司的管理體系，有助于降低公司期間管理費(fèi)用，提高業(yè)績(jī)創(chuàng)造能力。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026營業(yè)收入為24.04/52.23/69.42億，歸母凈利潤分別為0.50、3.10及4.43億元，對(duì)應(yīng)PE分別為317X、51X、36X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)估值波動(dòng)。