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公司概覽
　　蜜雪冰城是中國領(lǐng)先的現(xiàn)制茶飲連鎖企業(yè)，以加盟店形式經(jīng)營，產(chǎn)品平均價格約為6元。22全年/23全年/24前九個月收入為135/203/186億人民幣，增速為31%/50%/21%；凈利潤為20/31.4/34.8億，增速為4.5%/57%/45.2%。22全年/23全年/24前九個月GMV分別為307/478/449億人民幣;平均單店日均GMV分別為3936/4127/4184元；同店GMV增速分別為-2.4%/12%/-0.6%。門店數(shù)量分別凈增長7457/6046/7276家，門店增速38%/22%/22%，門店增長是公司業(yè)績增長的主要動力。公司的產(chǎn)品包括奶茶、咖啡、冰淇淋等，以極致性價比受到消費者歡迎。2023年公司ROE為29.8%，資產(chǎn)負債率為27.4%。公司預計24年全年凈利潤達到44億人民幣，同比增長40%。
　　全國最大的奶茶連鎖。截止2024年9月，蜜雪冰城在國內(nèi)的門店總數(shù)達到40510家。其中57.2%布局在三線及以下城市，蜜雪冰城以極高的性價比搶占了下線市場份額，并且逐步向上線城市滲透。門店網(wǎng)絡已遍布中國內(nèi)地31個省份、自治區(qū)及直轄市，超過300個地級市、1,700個縣城和全國約30,000個鄉(xiāng)鎮(zhèn)中的4,900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)。此外，從18年開始公司向海外進行擴張，截止9月共有4792家海外門店，其中印尼2667家，越南1304家。中國大陸以外收入約占整體收入的5.1%。未來公司除了繼續(xù)鞏固國內(nèi)市場地位，海外市場將成為發(fā)展的重點。
　　行業(yè)狀況及前景
　　全球現(xiàn)制茶飲市場保持高速增長。全球現(xiàn)制飲品市場規(guī)模從2018年的5,989億美元增長至2023年的7,791億美元，復合年增長率為5.4%。其中中國23年市場規(guī)模5175億人民幣，增速22.5%，東南亞市場規(guī)模201億美元，增速16.4%，增速高于全球平均。從現(xiàn)制飲料的人均攝入量來看，中國和東南亞相較日本及歐美有極大的差距，意味著未來市場發(fā)展仍有很大的空間。
　　目前行業(yè)競爭較為激烈，蜜雪占據(jù)領(lǐng)導地位。消費者更注重性價比，多個茶飲品牌調(diào)低價格以適應需求。蜜雪冰城每年的銷售杯量在全球排名第二，僅次于星巴克。以GMV計，蜜雪在全球的市占率為2.2%，排名第四；在中國的市占率為11.3%，排名第一。以出杯量計，蜜雪在東南亞的市占率為19.5%，排名第一。
　　優(yōu)勢與機遇
　　極致成本控制能力：行業(yè)內(nèi)最早開始自建供應鏈（原材料生產(chǎn)基地、區(qū)域倉儲中心）和規(guī)?；少彛诵氖巢?00%自產(chǎn)。蜜雪冰城單杯成本較同行低10-20%，支撐終端低價策略。
　　加盟體系成熟高效：截止24年9月，公司加盟商數(shù)量達到1.98萬，其中42%的加盟商經(jīng)營兩家及以上門店。公司建立標準化加盟管理制度，提供“選址-培訓-運營”全流程支持。
　　全國范圍的品牌知名度：早期布局低線城市，高密度門店帶來品牌曝光，“雪王”IP和洗腦的主題曲快速提高了國民認知。
　　數(shù)字化賦能運營：自主研發(fā)供應鏈管理系統(tǒng)，通過「蜜管家」系統(tǒng)和「蜜雪通」應用程序，簡化了門店運營。
　　弱項與風險
　　行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品的差異化程度不高，導致消費者對價格較為敏感。產(chǎn)品迭代速度較快，消費者忠誠度較低，對經(jīng)營帶來許多挑戰(zhàn)。
　　投資建議
　　基石投資者陣容豪華，包括英國管理公司M&G、紅杉資本、博裕資本、高瓴資本、龍珠資本，認購了發(fā)行股份數(shù)的45%。保薦人為美國銀行證券、高盛、UBS。
　　公司此次IPO發(fā)行價為202.5港元，發(fā)行后總市值約為763.5億港元（不包括超額配售）。招股書中預期24年凈利潤約為44億人民幣，就此計算的IPOPE倍數(shù)為15.9x，略低于已上市同行的估值。另外公司賬面現(xiàn)金較多，截止24年9月現(xiàn)金+理財有104億人民幣，如果扣除凈現(xiàn)金，上市估值對應24年凈利潤的PE僅為13.5x，估值水平較低。近期港股市場打新熱情較為高漲，綜合考慮我們給予IPO專用評級“6.4”。