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事件:
　　2025年2月18日，亨斯邁發(fā)布2024年第四季度業(yè)績(jī)，并召開(kāi)股東電話(huà)會(huì)議，其中涉及市場(chǎng)近期聚氨酯行業(yè)關(guān)注話(huà)題，包括歐美MDI市場(chǎng)漲價(jià)、加征關(guān)稅等。
　　投資要點(diǎn):
　　海外MDI企業(yè)因成本壓力相繼上調(diào)報(bào)價(jià)
　　自2025年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)外巨頭陸續(xù)上調(diào)聚氨酯產(chǎn)品價(jià)格。據(jù)天天化工網(wǎng)，1）巴斯夫：2025年1月7日和10日，巴斯夫相繼宣布，即日起在東盟和南亞地區(qū)提高M(jìn)DI產(chǎn)品和TDI的價(jià)格，漲幅均為300美元/噸。2）萬(wàn)華化學(xué)：2025年1月15日，為保持供應(yīng)鏈可靠性的高標(biāo)準(zhǔn)，萬(wàn)華宣布對(duì)東盟地區(qū)的MDI和TDI售價(jià)調(diào)漲，漲幅為200美元/噸。3）亨斯邁：自2025年2月1日起或根據(jù)合同約定，將上調(diào)歐洲、非洲、中東和印度地區(qū)MDI產(chǎn)品及基于MDI的聚氨酯系統(tǒng)產(chǎn)品價(jià)格，每噸上調(diào)125歐元。4）陶氏：2025年2月14日，陶氏公司宣布宣布對(duì)歐洲MDI市場(chǎng)漲價(jià)，由于原材料、能源和物流成本的上升，即日起對(duì)歐洲聚醚多元醇、MDI和聚氨酯系統(tǒng)的價(jià)格將上漲至少120歐元/噸。
　　近期國(guó)內(nèi)MDI庫(kù)存偏低，據(jù)百川盈孚，截至2025年2月14日，國(guó)內(nèi)聚合MDI庫(kù)存5.81萬(wàn)噸，處于歷史8%分位數(shù)（2020年1月初以來(lái)）。需求端：冰箱冷柜行業(yè)排產(chǎn)樂(lè)觀(guān)，春節(jié)前下游整體備貨有限，預(yù)計(jì)隨著天氣轉(zhuǎn)暖，下游需求繼續(xù)復(fù)蘇，對(duì)MDI需求端形成支撐。
　　美國(guó)擬對(duì)中國(guó)MDI反傾銷(xiāo)，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存
　　據(jù)國(guó)際貿(mào)易洞察網(wǎng)，2025年2月12日，MDI公平貿(mào)易特設(shè)聯(lián)盟提交了一份申請(qǐng)，要求對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的亞甲基二苯基二異氰酸酯（MDI）征收反傾銷(xiāo)稅。發(fā)起人為陶氏和巴斯夫，中國(guó)涉嫌傾銷(xiāo)幅度：305.81%-507.13%。初裁時(shí)間預(yù)計(jì)2025年7月22日，終裁時(shí)間預(yù)計(jì)2025年10月5日。
　　據(jù)百川盈孚，2024年中國(guó)出口到美國(guó)的MDI為26.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)MDI出口量為120.4萬(wàn)噸，出口美國(guó)占比為22%。在初裁結(jié)果公布前，參考2024年歐洲對(duì)中國(guó)賴(lài)氨酸反傾銷(xiāo)調(diào)查案例，或存在海外客戶(hù)提前備貨導(dǎo)致出口量增加的情況。
　　全球MDI供需格局穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)企業(yè)因低成本具備出口競(jìng)爭(zhēng)力
　　國(guó)內(nèi)MDI出口企業(yè)以萬(wàn)華化學(xué)為主，2024年萬(wàn)華化學(xué)國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)能310萬(wàn)噸，2024年中國(guó)出口到美國(guó)的MDI量占萬(wàn)華國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)能的比例約為8.6%。北美地區(qū)的MDI產(chǎn)能不足，是全球主要的MDI凈進(jìn)口地區(qū)，據(jù)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易署披露的數(shù)據(jù)，2024年美國(guó)MDI進(jìn)口量合計(jì)41萬(wàn)噸，進(jìn)口均價(jià)為1568美元/噸，其中從中國(guó)進(jìn)口的MDI均價(jià)為1291美元/噸，相比美國(guó)從全球平均進(jìn)口均價(jià)，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口價(jià)格低277美元/噸，我們認(rèn)為這主要由于中國(guó)的能源、人工成本較低，使得中國(guó)MDI生產(chǎn)成本低于海外同行、具備出口競(jìng)爭(zhēng)力（以2024H1為例，萬(wàn)華聚氨酯板塊毛利率28%，高于海外同行聚氨酯板塊的EBITDA率），因此我們認(rèn)為中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)行MDI傾銷(xiāo)的訴訟最終不一定成立。
　　據(jù)歐洲統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年歐洲出口美國(guó)MDI的量為17.1萬(wàn)噸，萬(wàn)華化學(xué)匈牙利BC公司MDI產(chǎn)能40萬(wàn)噸，未來(lái)可通過(guò)改變貿(mào)易流向滿(mǎn)足美國(guó)市場(chǎng)需求。全球MDI競(jìng)爭(zhēng)格局良好且穩(wěn)定，需求穩(wěn)增長(zhǎng)，且萬(wàn)華成本具有競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為若未來(lái)美國(guó)加征關(guān)稅，或?qū)⑼苿?dòng)MDI價(jià)格上漲。
　　行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
　　MDI企業(yè)由于成本壓力相繼上調(diào)MDI價(jià)格，MDI價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。美國(guó)擬對(duì)中國(guó)MDI進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查，短期MDI或存在搶出口現(xiàn)象；長(zhǎng)期全球MDI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)MDI企業(yè)具備低成本優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)改變貿(mào)易流向使得MDI供需關(guān)系回歸正常。維持基礎(chǔ)化工行業(yè)中的聚氨酯細(xì)分板塊“推薦”評(píng)級(jí)。
　　重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股
　　萬(wàn)華化學(xué)：公司是全球MDI行業(yè)龍頭，據(jù)公司2023年年報(bào)，公司全球MDI產(chǎn)能310萬(wàn)噸，2024年4月福建80萬(wàn)噸技改項(xiàng)目新增40萬(wàn)噸，此外，公司寧波180萬(wàn)噸技改項(xiàng)目已于2025年1月竣工驗(yàn)收。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；終端需求低于預(yù)期；行業(yè)供給端競(jìng)爭(zhēng)加??；中美關(guān)系惡化；匯率波動(dòng)；重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的業(yè)績(jī)低于預(yù)期。