>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：永杰新材，國內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池鋁材供應商，多領(lǐng)域共同發(fā)力-250224
| 上傳日期： |
2025/2/24 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，永杰新材1.72分，位于總分的23.1%分位。永杰新材于2025年2月20日招股，將在主板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算永杰新材AHP得分為1.72分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分23.1%分位，位于中游偏下水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算永杰新材AHP得分為1.91分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的35.8%分位，處于中游偏下水平。假設以85%入圍率計，中性預期情形下，永杰新材網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0160%、0.0089%。
國內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池鋁材供應商，細分領(lǐng)域國內(nèi)第一。永杰新材致力于鋁板帶箔等鋁材在鋰電池、車輛輕量化、新型建材和電子電器等下游領(lǐng)域的應用及產(chǎn)品迭代。2022年起，鋰電池領(lǐng)域是公司主要收入來源，占比超40%。公司已成為國內(nèi)主要動力鋰電池鋁合金材料供應商之一，與寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航等知名廠商建立了合作關(guān)系。2021年-2023年，公司分別實現(xiàn)鋁板帶銷售5.24萬噸、12.36萬噸和10.59萬噸，按照2022年市場需求值計占比約15.13%-20.53%。根據(jù)中色加協(xié)出具的證明，2021年-2023年公司是“鋰離子動力電池結(jié)構(gòu)件用鋁合金板帶”產(chǎn)品市場占有率國內(nèi)第一的企業(yè)。隨著募投項目達產(chǎn)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，預計公司鋁板帶箔總產(chǎn)能將提升18%至36萬噸，鋰電池領(lǐng)域的鋁板帶箔出貨量將增長107.17%至25.12萬噸。
輕量化驅(qū)動市場需求增長，實現(xiàn)電子領(lǐng)域高端材料進口替代。車輛輕量化方面，汽車輕量化是汽車減重、節(jié)能降碳的重要方向。公司產(chǎn)品在車輛輕量化領(lǐng)域間接進入中國中車、今創(chuàng)集團、東風汽車等企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈體系。在電子電器領(lǐng)域，陽極氧化料屬于公司近年來技術(shù)突破后，實現(xiàn)有效進口替代的高端產(chǎn)品，主要被應用在3C產(chǎn)品的外觀件。目前，公司生產(chǎn)的陽極氧化料基材已進入了包括蘋果、華為等供應體系。2024年H1，公司電子電器領(lǐng)域銷售實現(xiàn)38.44%的同比增長。在新型建材領(lǐng)域，公司大部分產(chǎn)品由客戶加工成鋁錳鎂屋面板、保溫裝飾一體板等新型建材，已隨著客戶市場開拓進入了眾多標志性建筑中，具有良好的市場地位。
21-24H1業(yè)績規(guī)模、毛利率及研發(fā)支出占比均低于可比均值，21-23業(yè)績復合增速靠后。我們選擇鼎勝新材、明泰鋁業(yè)、常鋁股份作為永杰新材的可比上市公司。2021年-2024年H1，公司營收、歸母凈利、毛利率、研發(fā)支出占營收比重均低于可比公司平均。2021-2023年，公司營收、歸母凈利復合增速分別為1.58%、-0.29%，其中營收增速不及可比公司平均，歸母凈利增速雖高于可比公司平均，但不及鼎勝新材。截至2025年2月19日收盤，可比公司市盈率（TTM）區(qū)間為9.41~43.29倍，均值為26.47倍，其所屬行業(yè)C32有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為17.64倍。
風險提示：1）市場競爭加劇的風險：相應領(lǐng)域進入具有較高的壁壘，但不排除其他企業(yè)通過引進發(fā)達國家技術(shù)、在行業(yè)內(nèi)進行兼并收購以及與高校合作研發(fā)等方式迅速提升自己的綜合實力，從而加劇行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭，則公司面臨的市場競爭壓力將會增加。2）原材料價格波動風險：公司主要原材料為鋁錠、扁錠、鑄軋卷和鋁箔坯料等，若未來原材料價格持續(xù)大幅上漲，公司可能存在產(chǎn)品毛利率下滑的風險。3）新能源產(chǎn)業(yè)政策變化風險：預計未來各地的促進新能源汽車的消費政策和新能源汽車牌照政策優(yōu)惠將逐步退出，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。4）出口業(yè)務風險：公司外銷收入是公司經(jīng)營收入構(gòu)成的重要組成部分。如國際政治經(jīng)濟環(huán)境、進口國家的貿(mào)易政策和國際市場供求等因素發(fā)生不利變化，可能對公司未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
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