>> 中郵證券-信用周報：安徽非標怎么看？-250224
| 上傳日期： |
2025/2/24 |
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| 1960KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超,李書開 |
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安徽非標怎么看？
自2024年以來，在一攬子化債的大背景下，多數(shù)省份非標融資縮水，而安徽則成為為數(shù)不多實現(xiàn)非標逆勢增長的省份之一。2024年多數(shù)省份國企融資租賃登記金額均有所減少，而只有三個省份實現(xiàn)了逆勢增加，分別為安徽、青海和新疆，其中安徽增加的幅度最大，為200.05億元。向下拆分到地級市，同比增幅在15個億以上的分別為合肥、宣城、阜陽、淮南、馬鞍山、蕪湖，其中合肥增幅顯著高于其余地市，六安、宿州、滁州和亳州四市則非標融資有所減少。
為什么安徽的非標會出現(xiàn)“逆襲”？我們認為原因有二：首先，安徽作為非重點省份，對發(fā)展的訴求不弱，最近兩年在項目建設(shè)方面依然“高歌猛進”。對于不少非重點省份而言，發(fā)展的訴求強于化債，超前基建投資依然是安徽省政府重點工作之一。重大項目方面，安徽省2022、2023年招引項目總數(shù)連續(xù)兩年超越萬個大關(guān)。全省開工、投產(chǎn)項目納統(tǒng)率2023年基本實現(xiàn)全部納統(tǒng)。項目落地開工速度也在提升，近兩年有1106個項目實現(xiàn)當年簽約、當年開工、當年投產(chǎn)。
另一個導致安徽非標較為活躍的原因，可能來自城投融資政策趨嚴后其他省份非標逐步撤離以及自身融資需求走高的替代效應。安徽作為非重點省份，融資只能借新還舊，債券新增融資十分困難。但安徽新增融資需求較為旺盛，若債券融資被堵死，則更多轉(zhuǎn)向銀行貸款和非標。此外，由于非標和標債的信仰割裂，使得不少資質(zhì)較弱、問題較多的下沉區(qū)域的非標一直撤離，這部分撤出的非標資金也更愿意選擇在所謂的“好區(qū)域”重新展業(yè)，例如浙江、江蘇、福建乃至安徽。
非標逆周期發(fā)力的背后是安徽在持續(xù)加大項目建設(shè)力度，上杠桿求發(fā)展，從效果來看，對安徽省的產(chǎn)業(yè)稟賦加成較為顯著，但遺憾的是收入端還未體現(xiàn)。目前安徽省高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量、A股上市企業(yè)數(shù)量和市值全國排名靠前，國資私募基金投資較為活躍。但一般預算收入中稅收占比僅為64.37%，在全國屬于中等偏下的水平，也就是說企業(yè)的孵化和發(fā)展尚未體現(xiàn)在稅源的提高上。從政府性基金收入來看，2024年安徽省政府性基金收入降幅排名在全國靠前，國企和城投拿地占比普遍較高。雖然引入了諸多的項目，建設(shè)了不少配套的產(chǎn)業(yè)園區(qū)等，對吸引人口流入，拉動房地產(chǎn)市場的作用也不太明顯。
中短期內(nèi)無需過分擔心安徽非標的異?；钴S，波及標債概率不大。從原因來看，非標逆勢增長的理由較合理。從結(jié)果來看，本地的產(chǎn)業(yè)稟賦和企業(yè)資質(zhì)確實有一定的增強。且安徽省目前非標融資的整體情況較為規(guī)范，少見負面輿情。對于短久期品種，安徽的尾部地市可能是較好的左側(cè)機會；但對于3-5年的品種，需警惕尾部風險。
風險提示：
融資政策超預期事件、信用黑天鵝事件。
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