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債市可能進(jìn)入劇烈調(diào)整的小窗口，也是最需要忍耐的階段
　　機(jī)構(gòu)對流動性的預(yù)期悲觀到不敢期待寬松；以同業(yè)存單為代表的短端品種利率劇烈上行，進(jìn)一步壓迫長端利率；科技板塊的上漲趨勢帶動風(fēng)險(xiǎn)情緒，松動債市對長久期品種的抱團(tuán)情緒；債市調(diào)整造成的產(chǎn)品凈值回撤可能引發(fā)贖回壓力，負(fù)carry狀態(tài)的持續(xù)也加劇贖回風(fēng)險(xiǎn)。
　　這是最需要忍耐的階段，因?yàn)檎{(diào)整窗口可能不會太長，流動性緊張的態(tài)勢已經(jīng)接近極限，會議之后還有權(quán)益調(diào)整的日歷效應(yīng)。
　　我們對流動性的判斷從提醒銀行負(fù)債壓力可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)為提醒不要低估降準(zhǔn)落地的可能性。以機(jī)構(gòu)預(yù)期推斷貨幣政策的操作節(jié)奏往往是錯誤的，降準(zhǔn)落地的必要性在提高，條件在逐步達(dá)成。
　　銀行負(fù)債矛盾，如果通過自身循環(huán)解決，可能引發(fā)負(fù)債成本的抬升，顯然與降低負(fù)債成本，進(jìn)而降低企業(yè)居民融資成本的初衷相悖。降準(zhǔn)等低成本的總量寬松工具，可能幫助銀行體現(xiàn)實(shí)現(xiàn)負(fù)債壓力的過渡，操作的必要性顯著提升。
　　資金價(jià)格已經(jīng)上行至頂部區(qū)域，可能觸發(fā)貨幣政策寬松操作。
　　對于同業(yè)存單而言，利率接近觸頂，處于高配置價(jià)值區(qū)間。
　　對于長端利率而言，需要關(guān)注預(yù)期定價(jià)修正的幅度。（1）節(jié)奏上，如上文所述2月末至3月初可能是債市調(diào)整窗口，也是最需要忍耐的階段。其后可能迎來降準(zhǔn)寬松，帶來的曲線形態(tài)的修復(fù)。（2）點(diǎn)位上，10年國債利率在1.75%附近具備配置價(jià)值，但也應(yīng)該降低交易獲利預(yù)期。如果同業(yè)存單的合理價(jià)值在1.7%偏下方，1.75%附近的10年國債是相對安全的。但降準(zhǔn)可能帶來的是短端下行和曲線形態(tài)的修復(fù)，長端對于寬松預(yù)期的定價(jià)依然需要修正。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動性超預(yù)期收緊。