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事件：公司發(fā)布24年業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.5億元人民幣，同比提升1.1%，收入增長(zhǎng)平緩主要系社交娛樂業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。24年公司盈利能力顯著改善：實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)26.82億元，同比提升27.5%，對(duì)應(yīng)毛利率由23年的26.7%提升至33.7%，主要系會(huì)員規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的規(guī)模效益、核心在線音樂業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁變現(xiàn)水平以及持續(xù)的成本優(yōu)化措施，若干內(nèi)容授權(quán)費(fèi)的一次性調(diào)整使得毛利率增加約1.3pct；公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)17.0億元，同比大幅提升107.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：在線音樂收入增長(zhǎng)維持韌性，公司持續(xù)保持領(lǐng)先的音樂衍生社區(qū)的用戶粘性。24年在線音樂實(shí)現(xiàn)收入53.55億元（yoy+23.1%），其中會(huì)員訂閱收入同比增長(zhǎng)22.2%，主要得益于會(huì)員規(guī)模的增長(zhǎng)，但被每月付費(fèi)用戶收入的攤薄略微抵消。會(huì)員規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的情況下，平臺(tái)每月活躍用戶總數(shù)穩(wěn)定增加，日活躍用戶數(shù)/月活躍用戶數(shù)比率穩(wěn)居30%以上。
　　1）公司不斷專注差異化內(nèi)容生態(tài)，豐富版權(quán)及原創(chuàng)音樂儲(chǔ)備。公司加強(qiáng)與版權(quán)方合作，豐富音樂品類的內(nèi)容供應(yīng)；豐富廣泛的音樂廠牌曲庫(kù)，與國(guó)內(nèi)外音樂人建立合作關(guān)系；與版權(quán)方密切合作，加強(qiáng)內(nèi)容分發(fā)與商業(yè)化。公司致力于投資助力音樂人進(jìn)行音樂創(chuàng)作，截至24年12月底，平臺(tái)注冊(cè)獨(dú)立音樂人超過(guò)773,500名，上傳約440萬(wàn)首音樂曲目。此外，公司積極擴(kuò)充平臺(tái)上的長(zhǎng)音頻內(nèi)容儲(chǔ)備，2024年長(zhǎng)音頻內(nèi)容的消費(fèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增加，平臺(tái)上每名用戶的長(zhǎng)音頻平均收聽時(shí)間同比大幅增長(zhǎng)35.8%。
　　2）社區(qū)生態(tài)及產(chǎn)品創(chuàng)新：24年初以來(lái)全面升級(jí)應(yīng)用，通過(guò)增強(qiáng)個(gè)性化內(nèi)容推薦及創(chuàng)新功能，進(jìn)一步專注于改善用戶的音樂變現(xiàn)及消費(fèi)體驗(yàn)，例如公司升級(jí)“音樂百科全說(shuō)”并推出歌詞本、AI唱歌、小燈泡等創(chuàng)新功能進(jìn)行歌曲推廣；培養(yǎng)以音樂為導(dǎo)向的社區(qū)共鳴及連接；拓展與網(wǎng)易的合作及多終端布局等。
　　社交娛樂業(yè)務(wù)策略調(diào)整，轉(zhuǎn)向核心音樂業(yè)務(wù)。24年社交娛樂業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.96億元，同比減少26.2%，主要由于采取更為審慎的經(jīng)營(yíng)策略。
　　公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控。24年銷售費(fèi)用同比下降19.3%至6.12億元，主要由于采取更為審慎的推廣策略，推廣及廣告費(fèi)用有所減少；管理費(fèi)用同比增加11.8%至1.85億元，主要由于雇員福利費(fèi)用有所增加；研發(fā)費(fèi)用同比下降10.2%至7.80億元，主要由于技術(shù)資源利用率提高。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：網(wǎng)易云音樂高度重視產(chǎn)品功能優(yōu)化及用戶體驗(yàn)，規(guī)模效應(yīng)及良好的成本控制帶來(lái)盈利能力提升顯著。考慮公司訂閱付費(fèi)用戶增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，上調(diào)25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至19.0億元（與上次預(yù)測(cè)+64%），新增26-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)21.7/24.5億元?；谟A(yù)測(cè)上修，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；用戶付費(fèi)提升不及預(yù)期；產(chǎn)品優(yōu)化不及預(yù)期。