>> 交銀國際-云音樂(9899.HK)上半年利潤超預(yù)期，核心音樂會員業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 396KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗，谷馨瑜，孫夢琪 |
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2024上半年利潤超預(yù)期。2024上半年云音樂收入40.7億元（人民幣，下同），同/環(huán)比增4%/3%，主要受音樂業(yè)務(wù)拉動，基本符合我們/市場預(yù)期。剔除版權(quán)成本一次性調(diào)整影響，毛利率同/環(huán)比擴8/4個百分點，受益于在線音樂規(guī)模效應(yīng)、自制增加以及社交收入分成比例收窄。經(jīng)調(diào)整凈利潤8.8億元，好于市場預(yù)期的6.2億元，主要因費用優(yōu)化好于預(yù)期。
音樂業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，持續(xù)聚焦規(guī)模擴張及用戶體驗優(yōu)化：1）會員訂閱收入同比增25%，公司不再披露MAU、會員等運營數(shù)據(jù)，但分享將通過增加差異化內(nèi)容供給及升級產(chǎn)品/會員功能發(fā)力用戶和會員規(guī)模增長，預(yù)計人均付費（ARPPU）或相對持穩(wěn)。2）非會員收入同比增33%，主要受廣告拉動，激勵廣告開始貢獻(xiàn)收入增量。
展望：我們預(yù)計2024年在線音樂收入同比增21%，其中會員訂閱收入受會員規(guī)模拉動或增21%，預(yù)計ARPPU相對持平，高端會員占比提升的積極影響或被學(xué)生會員、88VIP轉(zhuǎn)化增加等因素抵消，長期對標(biāo)同業(yè)及其他內(nèi)容付費平臺，仍有優(yōu)化空間。社交娛樂發(fā)展側(cè)重與音樂結(jié)合的模式探索，短期商業(yè)化或繼續(xù)承壓，我們預(yù)計2024年收入同比降19%。考慮公司將增加版權(quán)投入，或部分抵消音樂規(guī)模效應(yīng)及社交分成優(yōu)化帶來的改善，同時考慮下半年潛在營銷投入或加大，我們預(yù)計全年調(diào)整后凈利潤14.8億元。
估值：我們上調(diào)2024/2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤，基于可比文娛公司平均16倍2025年市盈率，維持目標(biāo)價120港元。低客單價音樂訂閱受外部環(huán)境影響較小，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，持續(xù)看好音樂付費會員長期增長潛力。云音樂付費墻仍有較大運營空間，預(yù)計會員增長趨勢不變，看好利潤率改善拉動利潤持續(xù)釋放，維持買入。風(fēng)險：版權(quán)競爭加劇用戶增長不及預(yù)期，社交娛樂收縮超預(yù)期。
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