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毛利率持續(xù)提升帶動(dòng)公司盈利能力不斷改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入79.39億元（同比-11.75%），主要系公司采用審慎經(jīng)營策略，減少直播展示并降低收入分成比例，導(dǎo)致社交娛樂服務(wù)收入下降所致。2023年歸母凈利潤7.34億元（2022年虧損2.21億元），毛利率為26.7%（同比+12.4pct），凈利率為9.3%（同比+11.7pct），毛利率提升主要系在線音樂服務(wù)收入占比自2022年41%提升至2023年55%，版權(quán)成本結(jié)構(gòu)及收入分成比例改善所致，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈主要系毛利率提升及費(fèi)用率管控所致。基于公司盈利進(jìn)程加快，我們上調(diào)2024-2025年并新增2026年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.08/12.81/14.44（2024-2025年前值為9.64/11.85）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.7/6.0/6.7元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.3/13.6/12.1倍，我們看好公司毛利率提升繼續(xù)驅(qū)動(dòng)盈利能力改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　基于內(nèi)容與社區(qū)優(yōu)勢，在線音樂付費(fèi)用戶規(guī)模與ARPU值持續(xù)提升
　　2023年公司在線音樂平臺(tái)月活用戶達(dá)2.06億人（同比+8.7%），日活用戶/月活用戶比例穩(wěn)居30%以上。2023年，公司持續(xù)拓展音樂廠牌曲庫，與新海誠、相信音樂、魚丁系、RYCEEntertainment等廠牌展開合作，上架了五月天、蘇打綠、王嘉爾、莫文蔚、鳳凰傳奇等音樂人的歌曲。獨(dú)立音樂人生態(tài)保持領(lǐng)先，2023年獨(dú)立音樂人達(dá)68.4萬人（同比+11.9%）。得益于優(yōu)質(zhì)服務(wù)、豐富內(nèi)容和創(chuàng)新功能，及會(huì)員權(quán)益擴(kuò)充的帶動(dòng)，公司2023年在線音樂服務(wù)會(huì)員達(dá)4412萬人（同比+15%），在線音樂服務(wù)會(huì)員月ARPU值達(dá)6.9元（同比+4.5%）。
　　加速AIGC技術(shù)在音樂領(lǐng)域落地及消費(fèi)場景拓展，進(jìn)一步拓展音樂變現(xiàn)空間
　　云音樂深化AI技術(shù)在音樂生產(chǎn)、消費(fèi)、推薦全流程環(huán)節(jié)應(yīng)用，旗下AI音樂實(shí)驗(yàn)室研發(fā)的一站式AI音樂創(chuàng)作工具，亮相央視新聞新年特別節(jié)目《邁出新步伐》，根據(jù)3個(gè)關(guān)鍵詞10秒生成歌曲。此外公司進(jìn)行多終端布局，用戶可以在手機(jī)、PC、電視、車載等場景輕松切換。我們認(rèn)為，AI有望降低音樂內(nèi)容成本和門檻，豐富內(nèi)容供給，同時(shí)配合消費(fèi)場景的拓展，有望進(jìn)一步打開音樂的變現(xiàn)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：頭部版權(quán)獲取具有不確定性，用戶規(guī)模和付費(fèi)率提升不及預(yù)期等。