>> 光大證券-云音樂(9899.HK)2023年半年報點(diǎn)評：構(gòu)筑差異化內(nèi)容與社區(qū)生態(tài)，盈利能力顯著提升-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布1H23財報，實(shí)現(xiàn)營收39.08億元人民幣，同比下降8.2%；毛利潤9.65億元，同比上升79.7%，毛利率為24.7%，同比大幅提升12.1pct，系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、版權(quán)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及收入分成比改善所致；公司營業(yè)利潤1.05億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤3.32億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率8.5%。
點(diǎn)評：版權(quán)與自制雙輪驅(qū)動，構(gòu)筑差異化內(nèi)容生態(tài)。1H23在線音樂收入20.21億元，同比提升13.3%，主要由于會員訂閱銷售收入大幅增長。1）會員訂閱收入17.1億元，同比提升14.6%。會員訂閱量價齊升，月活用戶數(shù)同比增長13.6%至2.07億人，付費(fèi)用戶數(shù)同比增加11%至4175萬人，對應(yīng)付費(fèi)率穩(wěn)定在20.2%，月ARPPU為6.8元，同比上升4.6%，主要系提升用戶體驗(yàn)及促銷優(yōu)化所致。2）版權(quán)版圖持續(xù)擴(kuò)張，公司不僅持續(xù)投入打造自制團(tuán)隊(duì)，還與頭部華語廠牌、知名韓國唱片公司合作，擴(kuò)充多品類音樂內(nèi)容庫，同時升級“云村交易所”進(jìn)一步拓展正版音樂下游商業(yè)應(yīng)用場景。3）大力扶持獨(dú)立音樂人，截至1H23平臺注冊獨(dú)立音樂人達(dá)64.6萬名，上傳280萬首音樂，通過發(fā)起線上線下各類活動發(fā)掘和扶持獨(dú)立音樂人。此外，公司也與小冰公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出智能歌聲合成軟件“XStudio”和虛擬歌手廠牌“WOWAIDO!”。
主動調(diào)整社交娛樂運(yùn)營策略，提高業(yè)務(wù)風(fēng)控以適應(yīng)市場變化。1）1H23社交娛樂業(yè)務(wù)收入18.87億元，同比下降23.8%，主要由于公司采取更審慎的經(jīng)營策略和內(nèi)部防控機(jī)制來應(yīng)對市場變化，如降低主播與工會的收入分成比例、減少部分直播功能、強(qiáng)化異常用戶行為監(jiān)控。2）社交娛樂業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)同比增長23.4%至152.5萬人；月平均ARPPU為199.3元，同比下降39.6%。
增強(qiáng)產(chǎn)品與場景創(chuàng)新，運(yùn)營與盈利能力進(jìn)一步提升。1H23日活躍用戶/月活躍用戶比例穩(wěn)居30%以上。公司不僅優(yōu)化了音質(zhì)服務(wù)，還推出了“樂評廣場”豐富音樂社區(qū)評論功能，更通過網(wǎng)易游戲聯(lián)動、汽車廠商合作拓展更多音樂消費(fèi)終端與場景。通過發(fā)展差異化社區(qū)、提升內(nèi)容生態(tài)拉動訂閱會員增長，并且持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，23H1公司營業(yè)成本29.4億（yoy-20.9%），占營收比重同比降低12.1pct至75.3%，系內(nèi)容服務(wù)成本減少、內(nèi)容授權(quán)費(fèi)控制加強(qiáng)所致。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司持續(xù)布局版權(quán)與自制內(nèi)容，疊加產(chǎn)品與消費(fèi)場景創(chuàng)新，打造差異化社區(qū)內(nèi)容生態(tài)，成本控制與運(yùn)營效率提升顯著，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比扭虧為盈?？紤]到社交娛樂業(yè)務(wù)承壓，下調(diào)23-24年收入預(yù)測至78.7/88.5億元（較上次預(yù)測-26.2%/-28.1%），新增25年收入預(yù)測98億元?？紤]到成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運(yùn)營效率進(jìn)一步提升，上調(diào)23-24年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至5.6/8.7億元（vs上次預(yù)測2.1/5.5億元），新增25年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測11.3億元；維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)容成本上升；用戶付費(fèi)率和ARPPU提升不及預(yù)期；直播監(jiān)管收緊。
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