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公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)：23H1云音樂收入達(dá)39億元，YoY-8%。毛利率達(dá)24.7%，同比提升12pct。23H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到1.05億元（利潤(rùn)率為3%），去年同期為虧損3億元（利潤(rùn)率為-7%），vs.彭博一致預(yù)期為虧損385萬元。23H1凈利潤(rùn)達(dá)2.94億元，去年同期為虧損2.71億元，vs.彭博一致預(yù)期為7860萬，有2億元財(cái)務(wù)收入增厚利潤(rùn)，扣除2億的貢獻(xiàn)，整體毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)都優(yōu)于預(yù)期。23H1經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)3.32億元（凈利率8%，去年同期為-5%），vs.一致預(yù)期為9548萬。
　　差異化社區(qū)策略，用戶增勢(shì)良好。上半年MAU達(dá)2.06億，YoY+13%,版權(quán)內(nèi)容的回歸和差異化運(yùn)營(yíng)策略帶動(dòng)用戶增長(zhǎng)。DAU/MAU比例穩(wěn)居30%以上，持續(xù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新提升用戶體驗(yàn)和社區(qū)功能。截止23年6月底，平臺(tái)注冊(cè)獨(dú)立音樂人超64.6萬人，上傳280萬首音樂曲目。會(huì)員數(shù)達(dá)到4175萬人（YoY+11%），對(duì)應(yīng)付費(fèi)率為20%。ARPU值為6.8元，YoY+5%，采取行業(yè)類似的優(yōu)化促銷折扣的策略來提升ARPU值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。音樂業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力持續(xù)提升，公司持續(xù)優(yōu)化直播分成比例，短期直播收入下滑對(duì)利潤(rùn)影響有限，我們調(diào)整23-24收入預(yù)測(cè)至80/88億元，同增-12%、11%。騰訊音樂和云音樂都實(shí)現(xiàn)了音樂收入增長(zhǎng)結(jié)合版權(quán)成本優(yōu)化帶來的盈利釋放，我們認(rèn)為云音樂的盈利能力會(huì)在未來持續(xù)并進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)23-24年NonGAAP歸母凈利潤(rùn)為5.79億元和9.27億元。參考可比公司，給予云音樂23年收入對(duì)應(yīng)2.5x PS估值，公司合理價(jià)值為100.50港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶變現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和監(jiān)管趨嚴(yán)等風(fēng)險(xiǎn)。