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2023Q1毛利率顯著提升，看好公司盈利能力持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.67億元（同比-5.2%），主要系公司為提升核心音樂用戶體驗(yàn)和加強(qiáng)風(fēng)控，減少了APP內(nèi)直播功能展示及減少主播和工會(huì)的收入分成比例，導(dǎo)致社交娛樂服務(wù)收入下降所致。公司2023Q1毛利率為22.4%（同比+10.2pct，環(huán)比+4.6 pct），主要系成本管控持續(xù)改善所致?；诠旧虡I(yè)化進(jìn)程預(yù)期，我們維持公司2023-2025年業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.66/8.97/15.51億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.8/4.2/7.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為97.3/18.0/10.4倍，我們看好公司內(nèi)容及社區(qū)優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　平臺(tái)內(nèi)容與社區(qū)優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)，或驅(qū)動(dòng)用戶規(guī)模與用戶付費(fèi)持續(xù)提升
　　公司繼續(xù)豐富音樂生態(tài)和差異化內(nèi)容，持續(xù)推進(jìn)頭部版權(quán)回歸，2023以來新獲取了草東沒有派對(duì)、（G）I-DLE、SLL等歌手及公司的音樂版權(quán)。此外，公司不斷創(chuàng)新商業(yè)合作模式，包括與中國移動(dòng)視頻彩鈴達(dá)成合作、升級(jí)杜比全景聲專區(qū)體驗(yàn)、覆蓋更多IoT終端等，驅(qū)動(dòng)平臺(tái)用戶社群進(jìn)一步擴(kuò)大，用戶參與度進(jìn)一步提升，盈利能力也有所改善。我們認(rèn)為公司獨(dú)特的社區(qū)優(yōu)勢(shì)帶來了用戶的高粘性，不斷豐富的頭部版權(quán)和差異化內(nèi)容以及創(chuàng)新功能的持續(xù)推出有望驅(qū)動(dòng)用戶規(guī)模及付費(fèi)率持續(xù)提升，帶來盈利能力的持續(xù)改善。
　　AIGC技術(shù)賦能音樂，有望進(jìn)一步豐富音樂內(nèi)容，帶來更廣闊商業(yè)化空間
　　隨著AIGC技術(shù)的快速發(fā)展，AI在數(shù)字內(nèi)容領(lǐng)域的應(yīng)用不斷拓展，以“AI孫燕姿”所代表的音樂領(lǐng)域的AI技術(shù)應(yīng)用或帶來音樂內(nèi)容產(chǎn)業(yè)變革。公司在2022年即推出了一站式AI創(chuàng)作工具網(wǎng)易天音，通過AI技術(shù)和海量音樂素材，讓用戶可以輕松創(chuàng)作出專業(yè)的音樂作品。通過提供AI創(chuàng)作工具，用戶及專業(yè)音樂人的創(chuàng)作效率有望得到顯著提升，進(jìn)一步豐富平臺(tái)內(nèi)容，從而吸引更多用戶進(jìn)入并留存在平臺(tái)。此外，AI輔助音樂創(chuàng)作，一方面或帶來音樂內(nèi)容成本降低，另一方面，更加豐富的內(nèi)容也有望帶來更廣闊的商業(yè)化空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：頭部版權(quán)獲取具有不確定性，用戶付費(fèi)率提升不及預(yù)期等。