久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點
　　音樂軟件年輕用戶粘性持續(xù)增長，云音樂作為90后音樂社交園地，音頻直播社交變現(xiàn)空間廣闊；反壟斷后版權(quán)定價趨向合理，行業(yè)進入規(guī)模經(jīng)濟時期，云音樂版權(quán)陸續(xù)回歸，拉動新增下載量彈升，邊際增長更優(yōu)；公司長期以較低的付費墻換來遠超行業(yè)的付費轉(zhuǎn)化率，主要得益于有效的促銷引流、產(chǎn)品力建設、獨有的PUGC音樂生態(tài)。隨著競爭環(huán)境改善、付費內(nèi)容充實，付費率及ARPU有望同步中高速增長。
　　云音樂是年輕一代音樂社交的首要陣地，多元變現(xiàn)空間廣闊。2022年雖然整體數(shù)據(jù)觸頂回落，年輕用戶的音樂軟件使用時長及頻次仍顯著增長，主要因音樂軟件開設音樂直播、陌生人社交等娛樂功能，重塑年輕人的使用習慣。音樂App中，云音樂年輕化程度最高，公司長期打造年輕人的音頻社交娛樂平臺，形成獨特的社區(qū)調(diào)性，在UI設計、互動功能、中長尾興趣內(nèi)容建設、個性化推薦等方面優(yōu)勢突出。公司已布局直播、陌生人社交等社交娛樂服務，健全廣告、訂閱、傭金、增值服務等變現(xiàn)途徑。
　　版權(quán)環(huán)境重塑，行業(yè)進入成本下降、規(guī)模經(jīng)濟新時期，版權(quán)回歸有效拉動新用戶下載。反壟斷后版權(quán)定價趨向合理，平臺內(nèi)容成本下降，競爭焦點回歸產(chǎn)品本身；2022年6月時代峰峻版權(quán)回歸、7月YG回歸、2023年1月相信音樂回歸期間，云音樂下載量明顯拉升，目前版權(quán)回歸季活動已進行至15期，華語頭部藝人除周杰倫外基本回歸，日韓版權(quán)仍有缺失，隨著更多版權(quán)陸續(xù)回歸，公司新用戶流入水平將持續(xù)高于行業(yè)。
　　以較低的付費墻收獲高于行業(yè)的轉(zhuǎn)化能力，ARPU提升空間較大。公司收入與付費率同步增長，2021H1-2022H1在線音樂收入從16億增長至18億元，同比增長11%，而TME同比下降4%至55億元。2018-2022云音樂訂閱率從4.0%增長至20.2%，長期領先于TME，差距不斷擴大。2020年后云音樂加入88VIP權(quán)益，阿里系引流作用明顯，ARPU受到一定程度的稀釋，而以2019年的ARPU=9.3元剔除88VIP因素后，2022H1云音樂付費用戶增速估算為38%，對應付費率14.4%，仍高于TME。未來隨著付費內(nèi)容質(zhì)量提升、用戶消費習慣養(yǎng)成，付費行為更多由站內(nèi)訂閱驅(qū)動，ARPU有望逐步回升至常態(tài)水平。
　　盈利預測：預計2023/2024收入106/123億（yoy+18%/16%），采用SOTP方法進行估值，分別給予在線音樂、娛樂服務業(yè)務2023年3.0x、1.9xPS，得出2023年目標價135.56港元，調(diào)升至“買入”評級。
　　風險分析
　　版權(quán)開放帶來用戶流失，廣告市場恢復不及預期，廣告主投放數(shù)量及出價水平下降；新的商業(yè)模式增加研發(fā)支出，回報存在不確定性；用戶反饋不佳，獲客不及預期；新模式受到付費用戶抵制，免費+廣告模式可能影響平臺原有生態(tài)；新模式覆蓋曲庫較少，無法滿足免費用戶需求；市場競爭加??；互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務受到政策來帶的不確定性；股東減持風險；美聯(lián)儲鷹派超預期；數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作進度不及預期；宏觀經(jīng)濟及消費復蘇不及預期導致整體需求不及預期。
　　我們對公司的收入預測建立在2023/2024公司訂閱會員數(shù)量同比增長15%/10%的基礎上。若公司2023/2024年會員訂閱數(shù)量增長不及預期：（1）若2023/2024訂閱人數(shù)小幅低于預期，同比增長13%/8%，則公司2023/2024營收為105/122億元；（2）若2023/2024市場環(huán)境發(fā)生重大變化，訂閱人數(shù)分別同比增長-10%/-10%，對應營業(yè)收入98/108億元。