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云音樂成功三要素：社區(qū)定位+扶持音樂人+推薦分發(fā)。
　?。?）UGC模式打造音樂社區(qū)：「歌單」功能與「評論區(qū)」功能是網易云音樂早期最具特色的UGC功能；「評論區(qū)」成為網易云音樂社區(qū)精神的象征之一；
　?。?）扶持獨立音樂人生產原創(chuàng)音樂。2015年，國內音樂市場進入正版化時代，在版權劣勢下，網易云音樂重點扶持獨立音樂人，而獨立音樂人相比已經成名的歌手，同樣具有較高的音樂唱功，以及高品質歌曲生產能力。2016年至今，平臺從“石頭計劃”出發(fā)，通過云梯計劃、硬地圍爐夜、硬地原創(chuàng)音樂榜、星辰集·詞曲創(chuàng)作大賽、探月者行動等一系列扶持計劃，獨立音樂人成為平臺音樂生態(tài)重要構成，并與平臺實現合作共贏；
　?。?）實現算法推薦分發(fā)。過往用戶發(fā)現喜歡的歌曲主要通過榜單和搜索等模式。通過推薦算法為用戶提供個性化音樂體驗是行業(yè)發(fā)展方向。網易云音樂采用多種算法策略，推出私人FM+每日歌曲推薦+推薦歌單的組合推薦功能，實現不同程度的個性化推薦。目前網易云音樂的推薦算法已經獲得用戶認可，2022年二季度，來自平臺推薦的音樂播放比例約32%。
　　獨家版權模式終結，版權劣勢逐步消除。（1）2020年底，網易云音樂的曲庫量約為6000萬首，隨著獨家版權模式結束，2022年上半年，平臺曲庫數超過1億首；（2）核心曲目回歸網易云音樂，或驅動用戶規(guī)模增長。近兩年，網易云音樂陸續(xù)與國內外唱片公司開展合作，簽署版權合作協(xié)議。核心曲目對于平臺用戶的增長驅動具有關鍵作用，展望未來幾年，平臺用戶數有望實現進一步增長。
　　社區(qū)模式持續(xù)迭代，年輕人群體社交屬性日趨濃厚。
　　（1）得年輕用戶者，得未來。年輕用戶活躍度高，更愿意線上社交互動。網易云音樂是國內90后用戶群體最受歡迎的音樂平臺之一。根據公司2021年的招股書披露，公司在線音樂服務月活躍用戶數1.85億人（截止2021年6月），其中1990年或之后出生的用戶占比超過90%；
　?。?）遵循流量為王策略，持續(xù)升級迭代音樂社區(qū)。網易云音樂APP的底部導航欄分別是發(fā)現、播客、我的、關注、云村/社區(qū)五個板塊。網易云音樂在流量為王的策略下，重點建設播客、關注、云村等新板塊，期望其成為平臺新的流量增長點。其中播客板塊主要是長音頻內容，社區(qū)建設重心主要在“關注”和“社區(qū)”兩個板塊；
　?。?）“關注”和“社區(qū)”板塊上線多種社區(qū)社交功能，社交屬性日趨濃厚。社交網絡的建立涉及四個維度：建立鏈接、互動、自我呈現和平臺內容。而網易云音樂具有獨立的賬號體系優(yōu)勢，平臺也持續(xù)推出多種互動功能。在內容維度，云村板塊的社區(qū)內容涵蓋很多品類，如影視、二次元、搞笑、生活、情感等，社交屬性日趨濃厚，與平臺的音樂調性處于融合之中。目前云音樂正積極沿著社交發(fā)展路線發(fā)展。
　　投資建議：看好網易云音樂發(fā)展為用戶規(guī)模龐大、富有活力的年輕人音樂社區(qū)。我們預計2022-2024年公司經調整凈利潤分別為-4.88億元，3.51億元11.29億元，首次評級，給予“強烈推薦”評級。
　　風險提示：（1）版權回歸對會員數增長驅動不顯著；（2）平臺社區(qū)建設進展緩慢。