>> 東興證券-云音樂(9899.HK)2022年業(yè)績公告點評：收入保持較快增長，2023年進入盈利新階段-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
石偉晶 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績公告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.9億元及毛利12.9億元；凈虧損2.2億元，同比2021年虧損20.6億元，同比減少89.2%；經調整凈虧損1.1億元，同比2021年虧損10.4億元，同比減少89.0%。
點評：
收入保持較快增長，具有較大提升空間。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.9億元，同比增長28.5%。其中：（1）在線音樂服務收入37.0億元，同比增長12.4%，主要源于會員訂閱收入大幅增長。2022年會員收入30.4億元，同比增長30.2%；在線音樂服務月付費用戶數(shù)3828萬人，同比增長32.2%。（2）社交娛樂服務及其他收入52.9億元，同比增長42.8%，主要源于社區(qū)文化充滿活力，社交娛樂服務用戶群規(guī)模及參與度持續(xù)增長。2022年社交娛樂服務月付費用戶數(shù)133萬人，同比增長95.0%。我們認為，國內音樂用戶規(guī)模龐大，社交娛樂市場空間廣闊，云音樂會員訂閱人數(shù)以及社交娛樂收入均有較大提升空間。
版權成本優(yōu)化驅動毛利率大幅提升，2023年公司進入盈利新階段。2022年，公司營業(yè)成本77.0億元，同比增長12.3%；毛利率14.4%，同比提升12.4個百分點。毛利率大幅提升主要源于收入上升及對內容授權費的控制。2022年公司內容服務成本67.1億元，其中音樂版權攤銷成本小幅增長；銷售及市場費用6.3億元，同比增長47.2%，主要由于推廣音樂衍生社交娛樂產品和服務相關的費用有所增加；管理費用1.7億元，同比減少35.1%，主要源于2021年產生上市費用6550萬元；研發(fā)費用10.1億元，同比增長16.3%，主要源于公司在創(chuàng)新音樂體驗和優(yōu)化平臺方面加大研發(fā)投入；凈虧損2.2億元，同比減少89.2%，主要優(yōu)化成本結構以及業(yè)務規(guī)模效應。我們認為，隨著公司業(yè)務規(guī)模擴大及版權成本優(yōu)化，2023年公司全年業(yè)績有望進一步實現(xiàn)扭虧為盈，進入盈利新階段。
音樂版權支出不會大幅增加，會員訂閱收入將保持較快增長。截至2022年底，云音樂內容庫擁有1.16億首音樂曲目，包括來自知名廠牌及獨立音樂人的音樂和自制歌曲。相比2021年底8000萬首，增長45%。主要源于音樂行業(yè)獨家版權模式終結，公司審慎推動音樂版權的回歸及擴張。2022年公司與福茂唱片、SM娛樂、時代峰峻、YG娛樂、顏社及波麗佳音等頂級廠牌簽署版權合作協(xié)議。我們認為，公司通過優(yōu)化音樂版權結構，加大簽約頭部版權頭部，音樂版稅支出不會大幅增加。同時，在頭部音樂版權驅動下，平臺會員數(shù)以及會員訂閱收入將保持較快增長。
平臺社區(qū)屬性突出，2023年計劃推出更多互動功能。2022年，平臺月活用戶1.89億人，同比增長3.7%；日活躍用戶╱每月活躍用戶的比率遠高于30%，日活躍用戶日均聽歌時長78.9分鐘；平臺用戶群體黏性較強以及活躍度較高，顯示了云音樂平臺充滿活力的社區(qū)屬性。2023年，公司計劃嵌入更多互動功能及更廣泛的交流生態(tài)。我們認為，平臺通過加強社區(qū)建設及促進社交網(wǎng)絡功能，有助于增強平臺網(wǎng)絡效應，凸顯音樂社區(qū)差異化競爭優(yōu)勢。
投資建議：看好網(wǎng)易云音樂發(fā)展為用戶規(guī)模龐大、富有活力的年輕人音樂社區(qū)。我們預計2023-2025年公司凈利潤分別為2.85億元，9.34億元，14.76億元，對應PE分別為52X，16X，10X。給予公司2024年30XPE估值，對應每股目標價134.0元人民幣（150.0港元），維持“強烈推薦”評級。
風險提示：（1）版權回歸對會員數(shù)增長驅動不顯著；（2）平臺社區(qū)建設進展緩慢。
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