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公司發(fā)布2022年年報(bào)：公司2022年總收入達(dá)89.92億元，YoY+29%。公司經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.15億元，去年同期為虧損10.44億元。22年經(jīng)調(diào)整凈虧損率為1%,較21年經(jīng)調(diào)整凈虧損率15%大幅收窄。
　　在線音樂訂閱業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，社交娛樂收入保持較高增速。2022年在線音樂收入為36.99億元，YoY+12%，訂閱收入占在線音樂收入的比例達(dá)到82%，占比同比提升11pct。2022年云音樂MAU達(dá)1.89億，相較2021年增加680萬。在線音樂會(huì)員數(shù)3827萬，同比提升32%；付費(fèi)率為20%，同比提升4pct；ARPU為6.6元，同比回落1%。2022年社交娛樂及其他收入為52.93億元，YoY+43%。社交娛樂月均付費(fèi)用戶數(shù)133.23萬，同比提升95%；付費(fèi)率0.7%；ARPU為326元。
　　版權(quán)成本結(jié)構(gòu)改善拉動(dòng)毛利率提升。2022年毛利率同比提升12pct達(dá)到14%，22Q4毛利率提升至17.8%，平臺(tái)和唱片公司版權(quán)結(jié)算模式趨于合理帶動(dòng)整體版權(quán)成本占收入比持續(xù)下降，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)毛利率的改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。云音樂持續(xù)通過差異化的內(nèi)容和社區(qū)生態(tài)搭建吸引年輕用戶，23年持續(xù)強(qiáng)化頭部內(nèi)容的獲取和差異化運(yùn)營；預(yù)計(jì)訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)健結(jié)合社交娛樂創(chuàng)收，受益于版權(quán)結(jié)算模式趨于合理和規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善。我們調(diào)整2023-24收入預(yù)測(cè)至107億元、126億元，同增19%、18%。預(yù)計(jì)2023-24年NonGAAP歸母凈利潤為5341萬元和6.92億元。參考可比公司估值，給予云音樂23年收入對(duì)應(yīng)2.4x PS估值，公司合理價(jià)值為135.69港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶變現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇和監(jiān)管趨嚴(yán)等風(fēng)險(xiǎn)。