>> 國信證券-云音樂(09899.HK)2022H2調(diào)整后利潤側(cè)轉(zhuǎn)正，用戶數(shù)重回正增長-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
762KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
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此報告為加密報告 |
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收入同比提升24%，經(jīng)調(diào)整利潤22H2轉(zhuǎn)正。2022H2，公司實現(xiàn)總收入47.3億元，同比+24%，會員訂閱和社交娛樂業(yè)務(wù)發(fā)展共同推動。22H2，公司毛利率達16%，同比上升12pct,主要系公司在內(nèi)容版權(quán)成本側(cè)的不斷優(yōu)化。22H2,公司內(nèi)容服務(wù)成本為34.6億元，同比+8%，占收入比重為73%，同比下降11pct。在成本端優(yōu)化驅(qū)動下，公司22H2經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正，為1.02億元，經(jīng)調(diào)整利潤率為2.2%，同比提升15.6pct。
運營：用戶數(shù)重回正增長，音樂版權(quán)不斷回歸。22H2,公司在線音樂用戶數(shù)止跌，MAU為1.97億，同比+9%。公司用戶數(shù)同比提升，主要系：1）多終端布局，公司增加電視終端布局，延伸到大屏家居場景。2）版權(quán)回歸幫助潛在用戶召回以及用戶留存。自獨家版權(quán)取消后，公司不斷獲得重點版權(quán)。截止2022年底，公司音樂曲庫數(shù)量達1.16億首，同比+45%。獨立音樂人增長疊加音樂衍生UGC內(nèi)容，打造平臺差異化內(nèi)容矩陣。截止2022年底，公司獨立音樂人61.1萬人，同比+53%。
在線音樂業(yè)務(wù)：22H2會員訂閱業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，訂閱業(yè)務(wù)ARPPU同比提升。2022H2，公司在線音樂收入19.2億元，同比+14%。其中，會員訂閱收入15.7億元，同比+24%。22H2,公司在線音樂付費滲透率達19.8%。公司優(yōu)化低價策略，ARRPU值同比提升1%至6.7元。社交娛樂業(yè)務(wù)付費持續(xù)滲透。22H2，社交娛樂服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入28.2億元，同比+32%，為付費用戶數(shù)快速提升拉動。22H2，社交娛樂付費人數(shù)為143萬人，同比+64%。
投資建議：經(jīng)營健康，成本側(cè)仍有優(yōu)化空間，繼續(xù)維持“買入”評級
差異化生態(tài)推動下，公司收入穩(wěn)步增長，成本端優(yōu)化帶來毛利率逐步提升。根據(jù)業(yè)績會介紹，公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流在2022年轉(zhuǎn)正，截至2022年底現(xiàn)金儲備達91億元。后續(xù)，我們認(rèn)為公司成本側(cè)仍有優(yōu)化空間，公司將繼續(xù)注重單版權(quán)成本的優(yōu)化。考慮到公司對社交娛樂業(yè)務(wù)收入增長與利潤的平衡，我們下調(diào)收入預(yù)期，預(yù)計23-25年收入111/132/145億元，調(diào)整幅度-6%/-4%/-4%?？紤]到公司成本控制得當(dāng)，我們上調(diào)利潤預(yù)期，預(yù)計23-25年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤3.5/10.1/14.7億元（原預(yù)測為-0.3/3/12億元）。維持目標(biāo)價104-112港幣，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：付費用戶增長不及預(yù)期的風(fēng)險；受泛娛樂平臺沖擊，競爭格局惡化風(fēng)險；成本增加的風(fēng)險；直播、飯圈的監(jiān)管風(fēng)險。
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