>> 申萬宏源(香港)-云音樂(09899.HK)2022利潤超預(yù)期，付費高增，盈利改善確定-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大小： |
846KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
云音樂2022年實現(xiàn)凈收入89.9億元，yoy+28.5%；Non-IFRS歸母凈利潤-1.15億元，yoy89.0%；綜合毛利率14.4%，yoy+12.4pct。凈收入與彭博一致預(yù)期基本持平；綜合毛利率高出彭博一致預(yù)期1.2pct；Non-IFRS歸母凈利潤好于彭博一致預(yù)期的-4.05億元，主要得益于付費用戶的高增長與成本結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。
在線音樂付費率快速增長，關(guān)注重點版權(quán)回歸。2022年在線音樂整體收入37億，同比增長12.4%，主要由于會員收入大幅增長（yoy+30%）。1）期末MAU 1.89億，yoy+4%，對應(yīng)2H22 MAU達到1.9-2億（yoy+8%）,表現(xiàn)出好于同行的用戶增長趨勢。版權(quán)端1月以來公司與相信音樂（李宗盛、五月天等）、波麗佳音達成合作，版權(quán)回歸順利推進。今年杰威爾（周杰倫）與TME獨家版權(quán)將于3月底到期，給回歸網(wǎng)易云音樂提供了可能性；獨立音樂人依舊保持快速增長趨勢（2022年61萬，同比增長近50%）。2）在線音樂付費用戶數(shù)快速增長，2022達3827萬（yoy+32%），對應(yīng)付費率為20.2%，同比提升4.4 pct。盡管88VIP等會員聯(lián)動對ARPPU有所影響，但22年月均ARPPU依舊穩(wěn)定在人民幣6.6元左右（yoy-1%）。且隨著22年9月黑膠SVIP推出，貨幣化能力有望增強。
社交娛樂商業(yè)化節(jié)奏加快，持續(xù)創(chuàng)新保障業(yè)務(wù)高增長。2022年社交娛樂收入52.9億，同比增長42.8%。2022年社交娛樂服務(wù)月付費用戶數(shù)133.2萬，同比增長95.0%。高增速主要得益于社交娛樂相對較低貨幣化水平的和有效的付費用戶轉(zhuǎn)化。22年社交娛樂服務(wù)月均ARPPU 326元，同比下降27.2%，主要由于用戶擴張中ARRPU被稀釋。公司持續(xù)探索更多基于音樂的創(chuàng)新互動場景（如“妙時”），拓寬社交娛樂的潛在變現(xiàn)路徑。
毛利率同比大幅度提升，利潤率改善趨勢確定。2022年毛利率為14.4%，同比上升12.4pct，對應(yīng)2H22毛利率16%，盈利改善趨勢明確。毛利率改善主要得益于版權(quán)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及業(yè)務(wù)規(guī)模擴大。我們認為，隨著獨家版權(quán)模式終結(jié)，未來版權(quán)費用及付款結(jié)算模式有望進一步合理化，后續(xù)毛利率有望持續(xù)提振。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持買入評級。根據(jù)業(yè)務(wù)情況，我們調(diào)整23-24年營收為109/129億（原預(yù)測為115/139億），新增25年預(yù)測142億元人民幣；調(diào)整23-24年公司Non-IFRS歸母凈利潤為0.9/5.7億（原預(yù)測為-0.2/6.6億），新增25年預(yù)測7.9億元?？紤]到可比公司估值及匯率變化，我們將目標(biāo)價從101港元上調(diào)至129港元（對應(yīng)23年P(guān)S為2.2x），基于43%的上升空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：付費用戶增長不及預(yù)期；第三方授權(quán)變動風(fēng)險；行業(yè)政策監(jiān)管變化；新興互聯(lián)網(wǎng)娛樂形式?jīng)_擊的風(fēng)險。
|
|
