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事件：收入端符合預(yù)期，利潤(rùn)端同比扭虧為盈，絕對(duì)值水平超預(yù)期。公司發(fā)布23H1及23Q2財(cái)報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入39億元，同比減少8%，符合彭博一致預(yù)期，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.3億元，去年同期則為虧損2.2億元，同比扭虧為盈符合預(yù)期，但凈利潤(rùn)絕對(duì)值超彭博一致預(yù)期。
　　在線音樂(lè)服務(wù)：在活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)步增長(zhǎng)。上半年實(shí)現(xiàn)收入20.2億元，同比增長(zhǎng)13%。其中占據(jù)核心地位的會(huì)員訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.1億元，同比增長(zhǎng)17%。具體到量?jī)r(jià)上，在線音樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)MAU上半年達(dá)到2.1億，同比增長(zhǎng)14%，付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)到4175萬(wàn)，同比增長(zhǎng)11%，付費(fèi)率20.2%基本保持穩(wěn)定，付費(fèi)用戶數(shù)量隨MAU增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)；客單價(jià)由6.5元/月，小幅增長(zhǎng)5%至6.8元/月。意味著當(dāng)前在線音樂(lè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于活躍用戶數(shù)的驅(qū)動(dòng)。
　　廠牌版權(quán)+獨(dú)立音樂(lè)人+自制音樂(lè)，強(qiáng)化內(nèi)容供給。在線音樂(lè)平臺(tái)作為標(biāo)準(zhǔn)的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái)商業(yè)模式，驅(qū)動(dòng)用戶增長(zhǎng)主要來(lái)自于內(nèi)容端的供給優(yōu)化。對(duì)于云音樂(lè)而言，其內(nèi)容的擴(kuò)展主要來(lái)自于以下三個(gè)方面：1）進(jìn)一步完善了音樂(lè)廠牌內(nèi)容版權(quán)庫(kù)，新增了五月天、蘇打綠、王嘉爾等音樂(lè)人的作品；2）繼續(xù)扶持獨(dú)立音樂(lè)人，截至23年6月，平臺(tái)注冊(cè)獨(dú)立音樂(lè)人約65萬(wàn)人，上傳280萬(wàn)首音樂(lè)，同比均提升22%；3）持續(xù)投入擴(kuò)大自制團(tuán)隊(duì)，成功推出了《向云端》、《精衛(wèi)》等熱門(mén)曲目，并強(qiáng)化了網(wǎng)易游戲IP的合作，例如為《蛋仔派對(duì)》推出的《注意看，是蛋仔》。
　　社交娛樂(lè)服務(wù)：直播經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整主要體現(xiàn)在收入端。上半年實(shí)現(xiàn)收入18.9億元，同比減少24%，主要源于公司主動(dòng)對(duì)社交娛樂(lè)服務(wù)（主要是秀場(chǎng)直播業(yè)務(wù)）的經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行了調(diào)整，例如強(qiáng)化核心音樂(lè)用戶的體驗(yàn)，降低直播功能在主站中的曝光，并強(qiáng)化內(nèi)部管控機(jī)制，也進(jìn)一步降低了對(duì)主播和工會(huì)的收入分成比例。上述舉措之下，月付費(fèi)用戶數(shù)同比增速放緩至23%，客單價(jià)由330元/月下降至199元/月，但帶動(dòng)公司整體內(nèi)容服務(wù)成本同比下降26%，因此我們認(rèn)為對(duì)于直播業(yè)務(wù)的調(diào)整更多體現(xiàn)在公司的收入端，對(duì)利潤(rùn)端影響預(yù)計(jì)可控。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)本季度的經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)至80/92/103億元，同比增長(zhǎng)（下滑）-11%/14%/12%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.0/8.1/11.8億元。我們看好公司在會(huì)員業(yè)務(wù)收入擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)下，疊加高紀(jì)律性的費(fèi)用支出，經(jīng)營(yíng)杠桿逐漸釋放，盈利能力持續(xù)呈現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。