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毛利率提升帶動(dòng)2023H1盈利能力顯著改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.08億元（同比-8.2%），主要系公司為提升用戶(hù)體驗(yàn)及增強(qiáng)盈利能力，減少直播功能展示及減少主播和工會(huì)收入分成比例，導(dǎo)致社交娛樂(lè)收入下降所致。2023H1歸母凈利潤(rùn)為2.94億元（2022H1虧損2.71億元），毛利率為24.7%（同比+12.1pct），歸母凈利率為7.5%（同比+13.9pct），毛利率提升主要系版權(quán)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及收入分成比例改善所致，公司扭虧為盈主要系毛利率提升及費(fèi)用率管控所致。公司2023Q2營(yíng)業(yè)收入19.49億元（同比-11.1%，環(huán)比-0.6%），毛利率為27%（同比+14.0pct，環(huán)比+4.6 pct），毛利率保持上升趨勢(shì)。基于公司盈利進(jìn)程加快，我們上調(diào)2023-2024年并下調(diào)2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.38/9.64/11.85（前值為1.66/8.97/15.51）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.0/4.5/5.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.8/14.4/11.7倍，我們看好公司毛利率提升繼續(xù)驅(qū)動(dòng)盈利能力改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　內(nèi)容與社區(qū)優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)，在線(xiàn)音樂(lè)用戶(hù)規(guī)模與ARPU值持續(xù)提升
　　2023H1公司在線(xiàn)音樂(lè)平臺(tái)月活用戶(hù)達(dá)2.07億人（同比+13.7%），日活用戶(hù)/月活用戶(hù)比例超30%。2023年以來(lái)，SLL、李宇春等版權(quán)音樂(lè)陸續(xù)回歸云音樂(lè)，獨(dú)立音樂(lè)人生態(tài)保持領(lǐng)先，截至2023H1，獨(dú)立音樂(lè)人達(dá)64.6萬(wàn)人（同比+22.1%）。在獨(dú)特內(nèi)容和良好用戶(hù)體驗(yàn)帶動(dòng)下，音樂(lè)社區(qū)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)公司加強(qiáng)以音樂(lè)為中心的變現(xiàn)能力，以持續(xù)的內(nèi)容、功能創(chuàng)新和會(huì)員權(quán)益擴(kuò)充帶動(dòng)會(huì)員規(guī)模和ARPU值提升，2023H1在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)會(huì)員達(dá)4175萬(wàn)人（同比+11%），會(huì)員月ARPU值達(dá)6.8元（同比+4.6%）。
　　AIGC技術(shù)賦能音樂(lè)，或進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間
　　云音樂(lè)6月與小冰公司成立了首個(gè)虛擬歌手廠牌WOWAIDO！，開(kāi)放AI歌手音樂(lè)創(chuàng)作工具“網(wǎng)易云音樂(lè)·XStudio”。用戶(hù)輸入曲譜和歌詞，3秒內(nèi)即可生成媲美專(zhuān)業(yè)歌手水準(zhǔn)的AI演唱干聲。我們認(rèn)為，AI融合音樂(lè)，有望降低內(nèi)容成本和門(mén)檻，同時(shí)提升用戶(hù)體驗(yàn)和豐富消費(fèi)場(chǎng)景，進(jìn)一步打開(kāi)公司的成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：頭部版權(quán)獲取具有不確定性，用戶(hù)規(guī)模和付費(fèi)率提升不及預(yù)期等