>> 東方證券-云音樂(9899.HK)23H1中報點評：付費習慣持續(xù)改善，盈利能力向好-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 435KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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23H1營收39.1億(yoy-8%, hoh-17%)，主要系社交娛樂服務的經營策略調整和內部控制所致。毛利率25%（yoy+12pp，hoh+9pp），主要系會員收入提升攤薄版權成本帶來毛利率提升。H1銷售費用3.7億(yoy+14%,hoh+20%)。主要由于推廣及廣告費用有所增加以提升品牌影響力和用戶規(guī)模。H1管理費用0.7億(yoy-8%,hoh-22%)，主要由于僱員福利費用有所減少。H1研發(fā)費用4億(yoy-8%,qoq-17%)。主要由于僱員福利費用減少及提升對技術開發(fā)費用的成本控制。H1歸屬股東凈利潤（GAAP）2.9億（yoy+208%,hoh+588%)。我們預期公司盈利能力隨著會員收入提升持續(xù)優(yōu)化。
23H1在線音樂收20億(yoy+13%, hoh+6%)，主要系公司著力于提升用戶體驗，使付費用戶規(guī)?？焖僭鲩L。H1 MAU 2.07億(yoy+14%, hoh+5%)；H1 MPU4175萬（yoy+11% hoh+7%）；H1 ARPPU 6.8元（yoy+5%，hoh+1%）。我們預期隨著用戶付費習慣的養(yǎng)成，付費率和ARPPU持續(xù)提升。我們預期23H2會員收入或達18億。下半年廣告收入來看從季節(jié)性波動因素考慮也會有持續(xù)增長基礎。
23H1社交娛樂收入18.9億（yoy-24%, hoh-33%），主要系管理層針對市場變化采取更為審慎的經營策略。H1 MPU152.5萬（yoy+23%, hoh+7%）；H1ARPPU 199元（yoy-40%, hoh-38%）。概率類道具的行業(yè)性下架對直播板塊整體造成收入影響，我們預期這一影響在Q3會更大，并在Q4趨于穩(wěn)定。公司對主播的分成比例在23年有一定程度下調，此外直播收入的下滑也使得分成成本有一定程度下降。
盈利預測與投資建議
公司在線音樂服務業(yè)務穩(wěn)中有升，PGC版權補短和獨家UGC內容提高用戶獲取和用戶留存，用戶付費心智的養(yǎng)成也使付費率持續(xù)增長。我們預計23-25年公司凈利潤分別為5.85/8.82/11.91億元，（原值為0.13/4.10/9.22，因公司下調直播分成比例，我們上調盈利預測），對應eps2.74/4.13/5.57元。采用SOTP估值，給予目標價至99.22港幣（90.83人民幣），維持“買入”評級。
風險提示
汽水音樂帶來競爭格局變化風險；付費用戶及單用戶付費增長不達預期風險；版權成本提高風險；行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴風險
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