>> 國泰君安-云音樂(9899.HK)23H1業(yè)績點評：音樂社區(qū)壯大，盈利動能釋放-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
910KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
梁昭晉 |
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維持“增持”評級，維持目標(biāo)價107.94港元。公司半年度業(yè)績好于預(yù)期，社區(qū)生態(tài)活躍向好，收入平穩(wěn)利潤同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正?？紤]到在線音樂訂閱增長、社交娛樂策略調(diào)整及內(nèi)容服務(wù)成本優(yōu)化，我們調(diào)整2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤至5.5/8.8/13.9億元人民幣（前值為3.4/7.4/11.6億元人民幣，下同），PE分別為26X/16X/10X。維持“增持”評級。
成本優(yōu)化毛利改善，經(jīng)調(diào)整凈利同比轉(zhuǎn)正。公司23H1實現(xiàn)收入39.08億元，同比-8.2%，受社交娛樂影響略低于預(yù)期；實現(xiàn)毛利率25%，同比+12pct，主要得益于內(nèi)容服務(wù)成本占比顯著優(yōu)化；經(jīng)調(diào)整凈利潤3.32億元，同比+253%，經(jīng)調(diào)整凈利率8.5%，同比+13.6pct，環(huán)比+6.3pct，利潤顯著超預(yù)期，毛利提升與費用管控共推經(jīng)調(diào)整凈利潤同比轉(zhuǎn)正。
社區(qū)活躍不改，在線音樂用戶規(guī)模創(chuàng)新高。公司23H1實現(xiàn)MAU 2.07億人，同比+13.6%，環(huán)比+5.0%，用戶體驗與用戶場景優(yōu)化推動MAU新高，DAU/MAU穩(wěn)定在30%以上；創(chuàng)作者端，截至2023年6月末平臺注冊獨立音樂人超過646千人，上傳音樂曲目約280萬首，總曲庫達(dá)到136百萬首，內(nèi)容生態(tài)向好音樂曲庫日益完善，獨立音樂人數(shù)量及創(chuàng)作音樂曲目數(shù)量同環(huán)比提升推動原創(chuàng)音樂生態(tài)持續(xù)壯大。
在線音樂會員訂閱強勁，社交娛樂調(diào)整逐步落地。公司23H1實現(xiàn)在線音樂收入20.21億元，同比+13.3%，其中訂閱會員收入17.09億元，同比+17.1%，付費用戶數(shù)41.75百萬人，同比+7.3%，付費率提升至20.20%，ARPPU 6.8元/人，同比+4.6%，訂閱會員增長強勁成為收入支撐，內(nèi)容創(chuàng)新及渠道策略優(yōu)化推動會員規(guī)模與ARPPU雙增長；實現(xiàn)社交娛樂收入18.87億元，同比-24%，付費用戶數(shù)1.53百萬人，同比+23%，ARPPU 199.3元/人，同比-39.6%。公司聚焦盈利能力調(diào)整直播分成比例，多項直播功能優(yōu)化舉措落地有助社交娛樂逐步企穩(wěn)。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局惡化；公司商業(yè)化進(jìn)度未及預(yù)期；版權(quán)回歸進(jìn)度未及預(yù)期；公司費用投放超預(yù)期等。
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