>> 光大證券-云音樂(9899.HK)2023年業(yè)績點評：差異化內(nèi)容+產(chǎn)品創(chuàng)新，首次實現(xiàn)全年盈利-240302
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿 |
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事件：公司發(fā)布23年全年業(yè)績，實現(xiàn)營收78.67億元人民幣，同比下降12.5%，主要系主動調(diào)整社交娛樂運營策略。23年公司盈利能力顯著改善，實現(xiàn)毛利潤21.03億元，同比上升62.6%，對應毛利率由22年的14.4%大幅提升至26.7%，系在線音樂業(yè)務商業(yè)化表現(xiàn)強勁、版權成本結(jié)構(gòu)及收入分成比例改善所致；公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤8.2億元，對應經(jīng)調(diào)整凈利率10.4%，首次實現(xiàn)全年盈利。
點評：差異化內(nèi)容+社區(qū)生態(tài)及產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動在線音樂業(yè)務增長穩(wěn)健。23年在線音樂實現(xiàn)收入43.5億元（yoy+17.6%），其中會員訂閱收入36.5億元，同比提升20.2%；會員訂閱量價雙升，月平均活躍用戶數(shù)同比增長8.7%至2.06億人，付費用戶數(shù)較23H1增加237萬人至4412萬人，月平均ARPPU同比提升5%至6.9元。主要原因：1）公司持續(xù)擴大內(nèi)容儲備，推進說唱等優(yōu)勢音樂品類。截至23年底，公司已累計收錄約1.49億首音樂；繼續(xù)拓展版權曲庫，23年11月28日宣布鳳凰傳奇全部版權回歸，23年已經(jīng)完成包括五月天、福茂唱片、滾石等知名音樂人或唱片公司的版權回歸；獨立音樂人生態(tài)領先，截至23年底，平臺注冊獨立音樂人接近68.4萬名，上傳約310萬首音樂曲目，23年9月公司發(fā)布“云梯計劃第二期”幫助音樂人實現(xiàn)收益最大化以反哺原創(chuàng)音樂生態(tài)；長音頻內(nèi)容儲備完善，23年用戶對長音頻內(nèi)容消費顯著增加，總收聽時間同比增加70.9%。2）社區(qū)生態(tài)及產(chǎn)品創(chuàng)新：23年日活躍用戶/月活躍用戶數(shù)比率穩(wěn)居30%以上，維持良好的社區(qū)用戶粘性。公司專注于通過產(chǎn)品創(chuàng)新（尤其是通過整合AI技術）優(yōu)化用戶音樂發(fā)現(xiàn)及聽歌體驗，正式上線“私人DJ”功能，該功能基于領先的歌曲推薦算法的創(chuàng)新升級，實現(xiàn)了推薦歌曲的智能講解服務。
社交娛樂業(yè)務策略調(diào)整，提高業(yè)務風控適應市場變化。23年社交娛樂業(yè)務實現(xiàn)收入35.2億元，同比下降33.6%，主要由于采取更為審慎的經(jīng)營策略，如減少部分功能在站內(nèi)的曝光，并降低收入分成比例，還強化了內(nèi)部監(jiān)控機制。社交娛樂業(yè)務付費用戶數(shù)同比增長20.3%至160.3萬人，月平均ARPPU為178.6元，同比下降45.21%。24年1月，網(wǎng)易云音樂把Slogan改回2013年的版本——“發(fā)現(xiàn)好音樂”；1月9日，網(wǎng)易云音樂通過對用戶的公開信，向過去大量與音樂無關的問題道歉，對推薦界面、我的頁面、社區(qū)等做了一系列改版，諸如簡化社區(qū)、刪減廣告位等，主旨是回歸音樂，做減法。
盈利預測、估值與評級：云音樂重視曲庫完善，產(chǎn)品與消費場景創(chuàng)新，成本控制與運營效率提升顯著?？紤]公司聚焦音樂主業(yè)，社交娛樂業(yè)務預計收縮，小幅下調(diào)24-25年營收預測至81.8/89.0億元（與上次預測-7.6%/-9.3%），考慮到成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運營效率進一步提升，上調(diào)24-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤預測至9.9/11.6億元（與上次預測+13.7%/+2.8%）；維持“增持”評級。
風險提示：內(nèi)容成本上升；用戶付費率和ARPPU提升不及預期；直播監(jiān)管收緊
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