>> 交銀國際-云音樂(9899.HK)成本優(yōu)化好于預(yù)期，利潤釋放趨勢不變-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜 |
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2023年下半年利潤超預(yù)期。2023年下半年云音樂收入39.6億元（人民幣，下同），同比降16%，環(huán)比增1%，與我們/市場預(yù)期一致。毛利率同/環(huán)比優(yōu)化13/4個百分點，受益于在線音樂規(guī)模效應(yīng)、版權(quán)成本優(yōu)化以及社交收入分成比例收窄。經(jīng)調(diào)整凈利潤為4.9億元，好于我們和市場預(yù)期的3.0億元，主要因毛利率改善及利息收入高于預(yù)期。
2023下半年業(yè)務(wù)亮點：1）會員訂閱收入同比增23%，得益于會員規(guī)模增加（同比+19%，環(huán)比凈增470萬），及月人均付費（ARPPU）持續(xù)優(yōu)化（同/環(huán)比+3%/2%至7元）。2）品牌/效果廣告拓展新客戶，激勵廣告下半年開始貢獻(xiàn)收入增量。3）強(qiáng)化播客/有聲書等多元化內(nèi)容供給，2023年長音頻收聽時長同比增71%。4）盡管社交娛樂收入受業(yè)務(wù)調(diào)整影響同比降42%，但社交付費用戶同/環(huán)比增18%/10%至168萬，體現(xiàn)平臺具付費意愿的用戶逐步增加，長期通過更多音樂結(jié)合模式探索，仍有變現(xiàn)潛力。
展望：云音樂首頁改版，聚焦個性化及社區(qū)屬性，或提升音樂用戶體驗和留存?？紤]付費墻仍有較大運營空間，我們預(yù)計會員增長趨勢不變，預(yù)計2024年會員凈增570萬。預(yù)計ARPPU增2%至7.1元，高端會員占比提升的積極影響將部分被學(xué)生會員、88VIP轉(zhuǎn)化增加等因素所抵消，長期對標(biāo)同業(yè)以及其他內(nèi)容付費平臺，仍有優(yōu)化空間。社交娛樂受首頁改版影響短期仍存不確定性，新產(chǎn)品探索仍需時間。我們預(yù)計2024年毛利率29%，受益于音樂規(guī)模效應(yīng)及版權(quán)成本優(yōu)化，但部分被收入結(jié)構(gòu)變化所抵消。
估值：基于好于預(yù)期的成本優(yōu)化，我們上調(diào)2024/2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤至9.6億元/12.8億元?；诳杀纫魳芳鞍鏅?quán)公司平均21倍2024年市盈率，我們上調(diào)目標(biāo)價至104元，較現(xiàn)價有15%上漲空間。我們?nèi)钥春靡魳犯顿M長期增長潛力，云音樂受付費墻提升及88VIP雙輪驅(qū)動，會員數(shù)增長確定性強(qiáng)，成本優(yōu)化帶動利潤逐步釋放。低客單價文娛消費受外部環(huán)境影響較小，仍有穩(wěn)定提升空間，維持買入。風(fēng)險：用戶規(guī)模流失超預(yù)期。
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