>> 華泰證券-云音樂(9899.HK)付費(fèi)會員健康增長，盈利能力持續(xù)提升-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
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| 1010KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,吳珺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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23年云音樂盈利超預(yù)期，盈利能力大幅提升
得益于版權(quán)成本的控制與在線音樂業(yè)務(wù)的較快增長，2023年公司調(diào)整后歸母凈利8.19億元，高于彭博一致預(yù)期30.2%（彭博一致預(yù)期為6.3億元）我們預(yù)計2024-26年公司收入83/91/99億元，主要反映公司更加注重高質(zhì)量的付費(fèi)用戶增長及社交業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)?？紤]到毛利率的優(yōu)化及費(fèi)用的有效控制，我們預(yù)計2024-26年調(diào)整后凈利10.8/12.4/14.1億元。我們基于DCF估值法的目標(biāo)價115.61港幣（原值87.01港幣），基于11.1%的WACC和2.5%的永續(xù)增長率（維持不變），維持“買入”評級。
在線音樂業(yè)務(wù)：持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)容儲備，訂閱會員數(shù)快速增長
2023年公司持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)容儲備，繼續(xù)鞏固獨(dú)立音樂人生態(tài)及自制音樂優(yōu)勢，持續(xù)提升社區(qū)氛圍，創(chuàng)新音樂產(chǎn)品體驗。23年在線音樂業(yè)務(wù)收入同增17.6%至43.51億元，在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)同增15.3%至4412萬，單用戶ARPPU同比提升4.5%至6.9元/人。2023年在線音樂服務(wù)月活用戶同增8.7%至2.059億。用戶粘性長期處于較高水平，DAU/MAU持續(xù)保持30%以上。我們預(yù)計公司將持續(xù)聚焦提升用戶音樂體驗，隨著對用戶偏好的理解提升和AI算法推薦的加強(qiáng)，預(yù)計付費(fèi)率及ARPPU有持續(xù)提升空間。廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化增強(qiáng)，更新多元化廣告形式，激勵廣告等2H23逐步貢獻(xiàn)收入。
社交娛樂業(yè)務(wù)：調(diào)整運(yùn)營策略收入有所下滑，但MPU持續(xù)增長
為提升核心音樂用戶體驗及平臺商業(yè)化效率，公司對社交娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)的運(yùn)營策略進(jìn)行了調(diào)整，減少直播功能流量曝光，降低主播及公會收入分成比例，同時也進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部直播及異常用戶行為監(jiān)控。受此影響2023年公司社交娛樂服務(wù)收入同比下降33.6%至35.16億元，2023年全年整體社交娛樂服務(wù)付費(fèi)用戶同比增長20.3%達(dá)到1602.9萬人，ARPPU同比下降45.2%至178.60元。預(yù)計未來公司繼續(xù)促進(jìn)直播業(yè)務(wù)健康發(fā)展，在音樂加社交領(lǐng)域探索更多的產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)化機(jī)會，有望發(fā)掘新的收入貢獻(xiàn)來源。
版權(quán)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)降本增效，毛利率水平大幅提升
規(guī)模效應(yīng)及成本持續(xù)優(yōu)化，助力2023年公司毛利率同比大幅提升12.3pct至26.7%。2023年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.6%/2.1%/11.0%，同比+2.6pct/+0.2pct/-0.2pct，銷售費(fèi)用率略有提升主要因公司加大推廣及廣告力度。2023年公司經(jīng)營利潤同比扭虧實現(xiàn)3.30億元，經(jīng)營利潤率達(dá)到4.2%(2022為-4.3%)。2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤為8.19億元，同比扭虧，并首次實現(xiàn)全年盈利。預(yù)計隨著AIGC產(chǎn)品降本增效，以及平臺社區(qū)屬性增強(qiáng)提升用戶留存率及付費(fèi)率，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
風(fēng)險提示：1)訂閱用戶增長放緩；2)內(nèi)容成本抬升；3)行業(yè)監(jiān)管收緊等。
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