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版權(quán)費(fèi)用調(diào)整致2024Q1毛利率大幅提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20億元（同比+3.6%，環(huán)比+2.2%），實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.7億（同比+75.6%，環(huán)比+28.3%），毛利率為38%（同比+15.6pct，環(huán)比+7.7pct），毛利潤(rùn)增長(zhǎng)及毛利率提升，主要系部分版權(quán)成本的一次性調(diào)整、會(huì)員訂閱收入增加以及成本管控的持續(xù)改善，版權(quán)費(fèi)用的一次性調(diào)整增加了2024Q1約5個(gè)百分點(diǎn)的毛利率。我們維持2024-2026年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為10.08/12.81/14.44億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.7/6.0/6.7元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.3/15.9/14.1倍，我們看好公司毛利率提升繼續(xù)驅(qū)動(dòng)盈利能力提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　原創(chuàng)、自制與版權(quán)采買(mǎi)三條路徑，持續(xù)豐富平臺(tái)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容
　　公司持續(xù)投入優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，通過(guò)原創(chuàng)扶持、自制音樂(lè)與版權(quán)采買(mǎi)三條路徑，實(shí)現(xiàn)爆款突破。網(wǎng)易音樂(lè)人裘德三度入圍金曲獎(jiǎng)、斬獲六項(xiàng)提名，入圍作品均由網(wǎng)易云音樂(lè)出品及發(fā)行。2018年裘德通過(guò)“石頭計(jì)劃”等網(wǎng)易音樂(lè)人扶持項(xiàng)目嶄露頭角，逐步成長(zhǎng)為備受認(rèn)可的華語(yǔ)樂(lè)壇新勢(shì)力。平臺(tái)自制歌曲《5:20AM》《阿普的思念》爆火全網(wǎng)，掀起一股方言新說(shuō)唱熱潮。此外，2024年以來(lái)，JYP、Kakao等韓國(guó)音樂(lè)版權(quán)陸續(xù)回歸，IU、TWICE、Stray Kids等熱門(mén)歌手金曲也陸續(xù)回歸云音樂(lè)平臺(tái)，同時(shí)平臺(tái)進(jìn)一步豐富了環(huán)球、索尼、華納、SM、YG、CUBE等全球音樂(lè)版權(quán)合作生態(tài)。
　　深化AI輔助音樂(lè)創(chuàng)作，或帶來(lái)提質(zhì)增效并進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　云音樂(lè)持續(xù)深化AI技術(shù)在音樂(lè)生產(chǎn)、消費(fèi)、推薦全流程環(huán)節(jié)應(yīng)用，一站式AI音樂(lè)創(chuàng)作工具網(wǎng)易天音，近期面向所有網(wǎng)易云音樂(lè)用戶(hù)開(kāi)放入口，提供包括詞、曲、編、唱、混等AI音樂(lè)創(chuàng)作全流程輔助功能，幫助音樂(lè)愛(ài)好者低門(mén)檻進(jìn)行音樂(lè)創(chuàng)作。我們認(rèn)為，AIGC技術(shù)的應(yīng)用有望降低音樂(lè)內(nèi)容制作成本和門(mén)檻，豐富內(nèi)容供給，帶動(dòng)用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)與付費(fèi)內(nèi)容消費(fèi)，同時(shí)配合汽車(chē)等新消費(fèi)場(chǎng)景的拓展，有望進(jìn)一步打開(kāi)音樂(lè)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)及付費(fèi)率提升不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。