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流動(dòng)性：倫敦金現(xiàn)價(jià)格續(xù)創(chuàng)歷史新高水平。（1）BCI中小企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)2025年1月值為47.06，環(huán)比上月+0.36%；（2）M1和M2增速差與上證指數(shù)存在較強(qiáng)的正向相關(guān)性：M1和M2增速差在2025年1月為-6.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-0.50個(gè)百分點(diǎn)；（3）本周倫敦金現(xiàn)價(jià)格為2935美元/盎司，環(huán)比上周+1.83%。
　　基建和地產(chǎn)鏈條：2月上旬，重點(diǎn)企業(yè)粗鋼旬度日均產(chǎn)量續(xù)創(chuàng)近半年以來(lái)新高水平。（1）本周價(jià)格變動(dòng)：螺紋+3.03%、水泥價(jià)格指數(shù)-1.29%、橡膠+0.58%、焦炭-3.47%、焦煤-2.73%、鐵礦+3.99%；（2）本周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率、水泥、瀝青、全鋼胎開(kāi)工率環(huán)比分別-0.19pct、+1.00pct、+4.9pct、+4.24pct；（3）2月上旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼旬度日產(chǎn)量為213萬(wàn)噸。
　　地產(chǎn)竣工鏈條：鈦白粉、平板玻璃毛利潤(rùn)處于低位水平。（1）本周鈦白粉、玻璃的價(jià)格環(huán)比分別+0.00%、-0.30%，玻璃毛利潤(rùn)為57元/噸，鈦白粉利潤(rùn)為-893元/噸，平板玻璃本周開(kāi)工率76.43%，環(huán)比持平。
　　工業(yè)品鏈條：半鋼胎開(kāi)工率處于同期高位。（1）本周主要大宗商品價(jià)格表現(xiàn)：冷軋、銅、鋁價(jià)格環(huán)比-0.06%、-0.21%、+1.07%，對(duì)應(yīng)的毛利變化-6.92%、虧損環(huán)比+5.46%、+4.54%；（2）本周全國(guó)半鋼胎開(kāi)工率為80.35%，環(huán)比+6.50個(gè)百分點(diǎn)。
　　細(xì)分品種：鐵礦價(jià)格創(chuàng)近7個(gè)月新高。（1）石墨電極：超高功率18000元/噸，環(huán)比+0.00%，綜合毛利潤(rùn)為744.35元/噸，環(huán)比-37.43%；（2）電解鋁價(jià)格為20830元/噸，環(huán)比+1.07%，測(cè)算利潤(rùn)為3462元/噸（不含稅），環(huán)比+4.54%；（3）鎢精礦價(jià)格為143500元/噸，環(huán)比上周-1.03%；（4）本周電解銅價(jià)格為77550元/噸，環(huán)比-0.21%。
　　比價(jià)關(guān)系：上海區(qū)域冷軋與螺紋價(jià)差處于5年同期中位。（1）螺紋和鐵礦的價(jià)格比值本周為4.01；（2）本周五熱卷和螺紋鋼的價(jià)差為140元/噸；（3）本周上海冷軋鋼和熱軋鋼的價(jià)格差達(dá)670元/噸，環(huán)比+100元/噸；（4）不銹鋼熱軋電解鎳的價(jià)格比值為0.10；（5）盤(pán)螺（主要用在地產(chǎn)）和螺紋鋼（主要用在基建）的價(jià)差本周五達(dá)260元/噸，環(huán)比上周-3.70%；（6）新疆和上海的螺紋鋼價(jià)差本周五為0元/噸。
　　出口鏈條：2025年1月中國(guó)PMI新出口訂單為46.40%，環(huán)比-1.9pct。（1）中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI綜合指數(shù)本周為1318.71點(diǎn)，環(huán)比-4.93%；（2）本周美國(guó)粗鋼產(chǎn)能利用率為75.00%，環(huán)比-0.20個(gè)百分點(diǎn)；（3）2025年1月，中國(guó)PMI新出口訂單為46.40%，環(huán)比-1.9pct。
　　估值分位：本周滬深300指數(shù)+1.00%，周期板塊表現(xiàn)最佳的是工程機(jī)械（+4.01%），普鋼、工業(yè)金屬的PB相對(duì)于滬深兩市PB比值分位（2013年以來(lái)）分別是31.34%、58.93%；普鋼板塊PB相對(duì)于滬深兩市PB的比值目前為0.50，2013年以來(lái)的最高值為0.82（2017年8月達(dá)到）。
　　投資建議：在證監(jiān)會(huì)要求上市公司加強(qiáng)市值管理的大背景下，建議關(guān)注估值較低、盈利穩(wěn)健的金屬國(guó)央企。2025年2月8日，工信部對(duì)《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2015年修訂）》進(jìn)行了修訂，形成《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》，規(guī)范條件對(duì)鋼鐵企業(yè)實(shí)施“規(guī)范企業(yè)”和“引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)”兩級(jí)評(píng)價(jià)，建議高度關(guān)注行業(yè)供給端政策及其影響。近期韓越征收臨時(shí)反傾銷稅對(duì)我國(guó)中厚板、熱卷直接出口或造成一定壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的相關(guān)性失效的風(fēng)險(xiǎn)；政府對(duì)大宗商品價(jià)格調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)不善風(fēng)險(xiǎn)。