>> 平安證券-一文讀懂系列：一文讀懂地方債分類的新思維-250224
| 上傳日期： |
2025/2/25 |
大小： |
1456KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐,張君瑞 |
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言：財政部根據(jù)兩個維度將地方債劃分為6個類別，但是這些分類的界限趨于模糊。本文不再區(qū)分一般債和專項債，僅依據(jù)實際用途將地方債分為借新還舊債、廣義置換債和資本支出債。這種新分類更有利于投資者理解地方債發(fā)行對地方債供給、社融、城投和宏觀經(jīng)濟的影響。
財政部依據(jù)兩個維度明確將地方債分成的6個類別，屬于比較正式的分類方法。維度一（項目有無收益）：專項債or一般債，其中專項債發(fā)行額占比逐步提升到70%附近。維度二（資金用途）：新增債or置換債or再融資債，其中置換債在2020年起不再發(fā)行，新增債和再融資債逐步各占半壁江山。按照償債資金來源是否對應(yīng)整個政府性基金預(yù)算賬本，專項債還可以分成普通專項債和項目收益專項債。
新形勢下，地方債分類的兩個財政部維度都在趨于模糊。1）一般債和專項債之間的界限越來越模糊，專項債越來越一般化；2）債務(wù)置換使得新增債和再融資債突破了傳統(tǒng)用途，由此在事實上形成了特殊債和傳統(tǒng)債的分類。
從投資實操的角度出發(fā)，我們認為可以僅根據(jù)實際資金用途一個維度將地方債分為借新還舊債、廣義置換債和資本支出債三類。1）借新還舊債和廣義置換債都基本不會帶來增量社融，對固投影響甚微，區(qū)別在于前者不增加地方債凈供給，后者增加地方債凈供給的同時減少城投債務(wù)。2）資本支出債既增加地方債凈供給，大部分也會增加社融和固定資產(chǎn)投資。需要關(guān)注的是，2025年以后資本支出債也可以收購存量土地和房產(chǎn)，收購的標(biāo)的大多可能來自城投，因此這部分資本支出債產(chǎn)生的效果或與廣義置換債類似。
財政部原有的分類對投資者而言仍然有一定意義，但地方債新分類更有利于投資者理解地方債發(fā)行對地方債凈供給、社融、城投和宏觀經(jīng)濟的影響。1）年度來看，資本支出債在2022年達到高點后快速下降，廣義置換債發(fā)行額上下波動較大，借新還舊債低于地方債到期額的幅度逐年平穩(wěn)上升。2）季度來看，資本支出債在四季度發(fā)的少，廣義置換債發(fā)行明顯后置，借新還舊債發(fā)行明顯前置。3）在研究財政發(fā)力的宏觀影響時，投資者除了需要觀察資本支出債的規(guī)模，也要觀察廣義置換債修復(fù)企業(yè)部門資產(chǎn)負債表以后，企業(yè)部門是否有意愿和途徑重新加杠桿。
風(fēng)險提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向，財政刺激超預(yù)期，城投債違約。
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