>> 申萬宏源-特朗普2.0系列之四：美國“對等關(guān)稅”的稅率有多高？-250224
| 上傳日期： |
2025/2/24 |
大小： |
3017KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛,趙宇 |
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2月13日，特朗普簽署“對等貿(mào)易和關(guān)稅”備忘錄，宣布對等關(guān)稅的同時，也將增值稅引入視野。增值稅本身具有貿(mào)易戰(zhàn)中性，但與其他手段搭配，或能產(chǎn)生意想不到的實際匯率貶值效果。
一、熱點思考：美國“對等關(guān)稅”的稅率有多高？
（一）對等關(guān)稅的目標：從關(guān)稅到財稅，瞄準財政貶值
從單個稅種看，增值稅具有貿(mào)易中性，并不構(gòu)成貿(mào)易壁壘的核心理由。增值稅對進口商品征稅，對出口商品實行退稅，是國際貿(mào)易中的通行做法。但特朗普認為，增值稅調(diào)節(jié)了商品價格，對美國商品在國際市場上造成了不利影響。這種判斷實質(zhì)上是著眼于整個稅制體系的競爭。
從整個稅制體系看，關(guān)稅搭配增值稅，能夠在不調(diào)整匯率的情形下，模擬貨幣貶值的效果，即財政貶值(Fiscal Devaluation)。進口環(huán)節(jié)關(guān)稅，可抬高進口價；出口環(huán)節(jié)，增值稅出口退稅，可降低出口價，二者結(jié)合相當于貨幣貶值的效果。優(yōu)勢是可繞過貨幣當局，達成實際匯率貶值。
由于缺少增值稅的配合，美國難以直接實現(xiàn)財政貶值，現(xiàn)有稅制體系在全球貿(mào)易中處于競爭劣勢。增值稅的設(shè)計有助于發(fā)展制造業(yè)，2025年，全球共175個國家使用增值稅，美國是少數(shù)實行銷售稅的國家之一。由于貨幣政策受約束，通過財稅手段實現(xiàn)模擬貶值或是其目的之一。
（二）美國財政貶值的三步走戰(zhàn)略，關(guān)稅，減稅與邊境調(diào)節(jié)稅
對美國而言，缺少增值稅的情況下，加關(guān)稅與對內(nèi)減稅也可實現(xiàn)財政貶值。第一步，增加關(guān)稅，拉高進口品價格；第二步，對內(nèi)減稅，降低企業(yè)出口成本；第三步，或啟用納瓦羅等人于2017年提出的邊境調(diào)節(jié)稅，模擬增值稅出口退稅效果，但難度較大。三步走的關(guān)鍵是保持赤字中性。
對等關(guān)稅主要起兩方面作用。一是針對性抬升進口品價格，美國與他國的關(guān)稅稅率差距主要由個別重點產(chǎn)品貢獻。二是通過關(guān)稅收入維持赤字中性，對加、墨及中國關(guān)稅難以彌補赤字缺口，或倒逼美國增加對等關(guān)稅力度，對歐洲、英國等盟友的對等關(guān)稅可談判性或低于市場預期。
（三）繞過美聯(lián)儲，達成實際匯率貶值？四大條件或難具備
美國版財政貶值短期可能難以達成實際匯率貶值的效果。參考歐洲經(jīng)驗，財政貶值的成功，一是需維持財政中性，成功經(jīng)驗如2012年的西班牙；二是加稅不會導致通脹擴大，失敗經(jīng)驗如2007年的德國；三是工資需具有向下靈活性，否則出口成本難降；四是貿(mào)易關(guān)系維持穩(wěn)定。
對等關(guān)稅的成本或更高，或?qū)е旅绹P(guān)稅稅率上升8至16個點，通脹上升0.8到1.8個點。對等關(guān)稅可分三種情形，一是重點國家關(guān)稅對等，或?qū)е旅绹P(guān)稅稅率上升8.2個點，通脹上升0.8個點；情形二為全面對等，情形三或進一步抬升對競爭對手的關(guān)稅，或?qū)е峦浭Э亍?br> 二、大類資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)：俄烏談判，四方訴求存在較大矛盾
發(fā)達市場股指多數(shù)下跌，黃金價格持續(xù)攀升。當周，納指下跌2.5%，恒生指數(shù)上漲3.8%；10Y美債收益率下行5bp至4.42%；美元指數(shù)下跌0.1%至106.65，離岸人民幣漲至7.2524；WTI原油下跌0.5%至70.4美元/桶，COMEX黃金上漲1.8%至2931.0美元/盎司。
俄烏談判，四方訴求存在較大矛盾。俄羅斯目前控制著烏克蘭約20%的領(lǐng)土，戰(zhàn)場局勢占有優(yōu)勢。美俄會談達成四點共識，但美、俄、歐、烏四方訴求仍存在較大矛盾，美國訴求集中在迅速停戰(zhàn)，俄方強調(diào)對占領(lǐng)區(qū)的控制權(quán)，烏克蘭則堅持恢復領(lǐng)土完整及獲得安全保障。
2月美國密歇根消費者通脹預期提升，日本四季度GDP、1月CPI改善。2月美國密歇根消費者信心指數(shù)回落至64.7，但未來1年、5年通脹預期分別上升至4.3%、3.5%。1月美聯(lián)儲紀要顯示縮表可能放緩。日本四季度GDP環(huán)比2.8%（折年），1月CPI同比上升至4.0%。
風險提示：地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟放緩超預期；美聯(lián)儲再次轉(zhuǎn)“鷹”
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