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投資建議：公司訂單景氣度較高，客戶多點(diǎn)發(fā)力增長(zhǎng)可期，后續(xù)展望樂觀，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃積極。我們維持2024-2026年EPS預(yù)測(cè)為3.28/3.88/4.54元?？紤]到公司為全球運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及確定性較強(qiáng)，給予2025年高于行業(yè)平均的21倍PE，維持目標(biāo)價(jià)81.4元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　針對(duì)2024年，我們預(yù)計(jì)公司收入、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約20%左右。2024年下游去庫結(jié)束，行業(yè)整體進(jìn)入補(bǔ)庫周期，公司訂單表現(xiàn)亮眼，Q1-3收入同比增長(zhǎng)22%，我們預(yù)計(jì)2024Q4延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年收入、利潤(rùn)預(yù)計(jì)均取得20%左右增長(zhǎng)。
　　針對(duì)2025年，我們預(yù)計(jì)收入利潤(rùn)延續(xù)雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1)Adidas:2025年增量核心來源，我們預(yù)計(jì)有望達(dá)到千萬雙級(jí)別。2）NewBalance:自身收入增速亮眼，我們預(yù)計(jì)2025年訂單增量較多，且單價(jià)較高。3）hoka:公司為第一大鞋履供應(yīng)商，開發(fā)邦代9、克利夫頓10等產(chǎn)品，超臨界發(fā)泡技術(shù)受好評(píng)，預(yù)計(jì)2025年訂單延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。4）ON:自身銷售增長(zhǎng)較快，我們預(yù)計(jì)2025年一個(gè)多品牌工廠將被ON包廠，訂單增長(zhǎng)可期。5）Nike：新CEO上任后產(chǎn)品策略調(diào)整中，我們預(yù)計(jì)2025年訂單延續(xù)穩(wěn)健。6）產(chǎn)能:公司開啟擴(kuò)產(chǎn)大年，預(yù)計(jì)2025年新增4個(gè)工廠，其中中國一個(gè)新工廠、印尼一個(gè)新工廠預(yù)計(jì)2月試生產(chǎn)，年中預(yù)計(jì)越南2個(gè)新工廠投產(chǎn)。
　　中長(zhǎng)期：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)夯實(shí)，自動(dòng)化與超臨界發(fā)泡有望打造新競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，公司目前掌握超越市面上大部分鞋材廠的物理發(fā)泡能力，有望加深品牌合作（為品牌節(jié)約成本、加強(qiáng)供應(yīng)質(zhì)量與穩(wěn)定性等），打開自身增長(zhǎng)空間；另一方面，公司正努力實(shí)現(xiàn)加大鞋履成型自動(dòng)化，有望節(jié)約成本提升盈利，并減小招工可能存在的問題。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期