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公司發(fā)布（2025年度-2027年度）股東回報(bào)計(jì)劃：預(yù)計(jì)25-27年現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利潤(rùn)的60%，較此前50%進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為一方面，四川省作為戰(zhàn)略腹地，支撐著西部大開(kāi)發(fā)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，未來(lái)有望維持較好投資強(qiáng)度，公司基本面有望充分受益，利潤(rùn)規(guī)模穩(wěn)定能力較強(qiáng)；另一方面，本次分紅比例提升顯示蜀道集團(tuán)和上市公司良性循環(huán)發(fā)展模式進(jìn)一步增強(qiáng)，按照60%分紅率，2月24日收盤(pán)價(jià)7.2元估算，25-26年預(yù)測(cè)股息率分別為7.28%、7.66%，具備較好投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　四川省交通投資維持韌性，蜀道集團(tuán)承擔(dān)重任
　　根據(jù)《四川省高速公路網(wǎng)布局規(guī)劃（2022-2035年）》（2022/3/4），全省高速公路網(wǎng)規(guī)劃規(guī)模達(dá)2萬(wàn)公里。截至24年末，全省通車(chē)?yán)锍踢_(dá)到10310公里，未來(lái)10年仍將保持年均通車(chē)969公里的建設(shè)強(qiáng)度，而2021-2024年四川省年均高速公路通車(chē)?yán)锍碳s543公里。根據(jù)四川省交通廳規(guī)劃，2025年努力實(shí)現(xiàn)完成公路水路投資高于去年（2680億元），確保2600億元，力爭(zhēng)2800億元，24年計(jì)劃為力爭(zhēng)2600億元，顯示四川省交通投資繼續(xù)高位運(yùn)行。蜀道集團(tuán)在省內(nèi)高速公路建設(shè)通車(chē)比例73%、在建比例81%，2025年計(jì)劃投資總額達(dá)到1920億元，有望為四川路橋提供重要業(yè)務(wù)支撐。
　　蜀道集團(tuán)和四川路橋良性循環(huán)模式增強(qiáng)，保障上市公司穩(wěn)健發(fā)展
　　控股股東蜀道集團(tuán)與四川路橋近年形成了良性循環(huán)發(fā)展模式：1）截至24年10月18日，蜀道集團(tuán)持有四川路橋79.22%的股份；2）四川路橋聯(lián)合蜀道通過(guò)投建一體模式獲取工程訂單，保障了上市公司市場(chǎng)份額、盈利能力和現(xiàn)金流；3）四川路橋通過(guò)高分紅實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和現(xiàn)金流回流至蜀道集團(tuán)，蜀道集團(tuán)進(jìn)行再投資。本次分紅比例提升有望進(jìn)一步增強(qiáng)該模式的協(xié)同效應(yīng)，保障上市公司發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，川渝地區(qū)未來(lái)投資力度有望維持較高強(qiáng)度，疊加公司大股東支持力度提升，我們調(diào)整公司24-26年歸母凈利預(yù)測(cè)為80/76/80億元（前值80/76/75億元，變化0%/0%/6%），可比公司25年Wind一致預(yù)期均值11xPE，考慮到公司23年股息率7.2%高于可比均值4.3%，且25-27年將分紅比例提高至60%，股息率預(yù)期繼續(xù)提升，給予公司25年13xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至11.35元（前值10.50元，基于25年12xPE，可比均值10xPE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：四川省交通投資不及預(yù)期；公司在手訂單落地轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。