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全球非晶合金帶材龍頭，成功研發(fā)非晶立體卷鐵心解決行業(yè)痛點(diǎn)問題：公司坐落于山東青島，系央企控股的非晶合金帶材龍頭企業(yè)，2019年其非晶產(chǎn)量占全球比例超過40%，2023年非晶營(yíng)收占比達(dá)77%，2024年公司非晶合金產(chǎn)能達(dá)到10萬噸。公司高度重視研發(fā)投入，根據(jù)其招股說明書公司通過自主研發(fā)掌握6項(xiàng)核心技術(shù)，包括成功研發(fā)非晶立體卷鐵心產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，解決非晶合金變壓器噪音較大、抗突短能力較差、易碎片化的行業(yè)痛點(diǎn)問題，其與上海置信合作的產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)非晶立體卷鐵心量產(chǎn)，非晶立體卷變壓器已在全國多地實(shí)現(xiàn)掛網(wǎng)運(yùn)行。
　　高效節(jié)能變壓器發(fā)展有望穩(wěn)定提升非晶帶材需求：非晶合金薄帶主要應(yīng)用于配電變壓器領(lǐng)域，且由于非晶帶材空載損耗低，在軌道交通、數(shù)據(jù)中心和新能源發(fā)電等領(lǐng)域的應(yīng)用逐步增加。由于其存在加工難度大、耐受應(yīng)力能力較差等原因，故當(dāng)前國內(nèi)配電變壓器市場(chǎng)格局中呈現(xiàn)以硅鋼變壓器為主、非晶合金變壓器為輔的結(jié)構(gòu)。但在變壓器高效節(jié)能趨勢(shì)大背景下，國網(wǎng)（招標(biāo)量）及南網(wǎng)變壓器（招標(biāo)金額）中非晶占比從2021年的19%、18%分別提升到2023年28%、20%，且非晶合金立體卷鐵心產(chǎn)業(yè)化后有望帶動(dòng)非晶帶材在變壓器領(lǐng)域的需求穩(wěn)步提升。
　　非晶電機(jī)未來空間廣闊，是非晶帶材潛在需求的最大驅(qū)動(dòng)：盡管非晶存在硬度高加工難度大、磁感偏低及磁滯伸縮系數(shù)大等問題，但由于其具有重量輕、低損耗、效率高的特點(diǎn)，目前其在電動(dòng)飛機(jī)、電動(dòng)汽車等大領(lǐng)域功率非晶合金電機(jī)的研究受到廣泛關(guān)注。2024年廣汽埃安推出的夸克電驅(qū)技術(shù)其電機(jī)效率為98.5%，在電池容量不變的前提下，可增加續(xù)航50-150公里，相當(dāng)于能效提高了4%。根據(jù)QYR（恒州博智）的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2023年全球非晶驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)銷售額達(dá)到了5.1億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到72.95億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為47%。
　　公司布局納米晶、磁性粉末產(chǎn)品，貢獻(xiàn)盈利第二增長(zhǎng)曲線：除非晶帶材外，公司持續(xù)開展磁性材料領(lǐng)域新產(chǎn)品的研發(fā)開拓，推出納米晶超薄帶、磁性粉末等新產(chǎn)品，豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在傳統(tǒng)電力下游領(lǐng)域之外開拓電子元器件市場(chǎng)空間。2018-2023年，公司納米晶、磁性粉末及其制品毛利復(fù)合增速分別為113.62%、29.03%，2023年納米晶、磁性粉末及其制品毛利占比分別為8%、3%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：在“節(jié)能降碳”的大背景下，非晶帶材需求在高效變壓器推動(dòng)下穩(wěn)定增長(zhǎng)，且在電機(jī)領(lǐng)域仍有廣闊空間，公司系非晶帶材龍頭企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)持續(xù)開展相關(guān)技術(shù)研發(fā)，盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為3.64、4.65、5.35億元。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：非晶下游需求不及預(yù)期；替代品硅鋼價(jià)格下降超預(yù)期；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期。