>> 國證國際-兗煤澳大利亞(3668.HK)完成指引目標(biāo)，全年派系率達(dá)56%-250224
| 上傳日期： |
2025/2/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顏晨 |
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事件：公司公布全年業(yè)績。2024年全年實現(xiàn)收入6860百萬澳元，同比減少12%；實現(xiàn)稅后利潤1216百萬澳元，同比減少33%。實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流2136百萬澳元，同比增加69%。公司宣派股息6.87億澳元，派息率56%。我們認(rèn)為公司經(jīng)營、派息符合24年指引，煤價下跌背景下公司凈利有所影響，但是公司優(yōu)異的資產(chǎn)、優(yōu)秀的管理能力以及較為吸引的股息率使得我們對公司維持買入評級，目標(biāo)價34.2港元。
報告摘要
全年業(yè)績好于預(yù)期，中國市場份額繼續(xù)增加。公司全年實現(xiàn)收入6860百萬澳元，同比減少12%；實現(xiàn)稅后利潤1216百萬澳元，同比減少33%。按照不同地區(qū)收入來看，中國和東北亞為公司的核心客戶。2024年中國的銷量占比29%提升至36%，預(yù)計未來仍是公司最為重要的市場之一。根據(jù)伍德麥肯錫，長久來看，預(yù)計印度和東南亞對于動力煤的需求仍有所增長，而供應(yīng)端開發(fā)新礦山和融資限制仍將導(dǎo)致未來幾年儲備枯竭加速。
全年產(chǎn)量和成本符合指引，2025年產(chǎn)量和成本指引不變。公司實現(xiàn)商品煤權(quán)益產(chǎn)量36.9百萬噸，同比+10%，下半年產(chǎn)量尤其強勁，環(huán)比增長17%。全年現(xiàn)金經(jīng)營成本93澳元/噸，同比下降3澳元/噸，主要得益于產(chǎn)量的提升。結(jié)合公司全年實現(xiàn)煤價176澳元/噸，每噸商品煤隱含經(jīng)營現(xiàn)金利潤率為66澳元/噸。公司指引2025年維持與2024年相近的運營水平，權(quán)益商品煤產(chǎn)量3500-3900萬噸，現(xiàn)金經(jīng)營成本為89-97澳元/噸。
全年派息率達(dá)到56%。公司宣派全年股息6.87億澳元，或0.52澳元/股，對應(yīng)分紅率56%。截至年底公司現(xiàn)金結(jié)余近25億澳元。公司無任何計息貸款，在手現(xiàn)金充足。公司保持分紅政策不變，為正常情況下各財政年度派付不少于稅后凈利潤的50%（不包括非經(jīng)常性項目）或自由現(xiàn)金流量的50%（不包括非經(jīng)常性項目）?？鄢敬闻上⒑螅救粤粲?8億左右澳元的現(xiàn)金，未來有機遇的時候仍會考慮并購。
目標(biāo)價34.20港元，維持“買入”評級。公司優(yōu)異的資產(chǎn)組合和優(yōu)秀的管理能力使公司在煤價周期持續(xù)保持盈利能力。在全球煤價下降背景下，我們預(yù)計公司2025E/2026E收入分別為62.52億和60.41億澳元，同比-8.9%/-3.4%;歸母凈利率分別為9.41億和9.12億澳元，同比-22.6%和-3.1%。我們認(rèn)為公司的分紅率較高，這對投資者仍較為吸引，給于公司2025年9.7xPE（匯率假設(shè)1澳元=4.95港幣），對應(yīng)目標(biāo)價34.2港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際煤價快速下降，成本快速提升，產(chǎn)量不及預(yù)期，成本上行。
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