>> 申萬宏源-1年以內(nèi)信用債，跌出來的價值-250226
| 上傳日期： |
2025/2/26 |
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| 1381KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳 |
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今年以來，資金面整體維持緊平衡，且偏緊持續(xù)的時間超市場預期。流動性悲觀預期下，債市的調(diào)整壓力從短端向長端傳導，年初以來信用債也隨債市調(diào)整，短端調(diào)整幅度相對更大，信用曲線熊平。
當前1年以內(nèi)信用債性價比已有所顯現(xiàn)，原因主要可能在于：
1、后續(xù)資金再度持續(xù)收緊的概率在下降，流動性悲觀預期有望修正。
2、中短端信用債負carry快速加深的趨勢在放緩，且當下非銀杠桿壓力不大，來自于負carry的壓力或相對可控。
3、后續(xù)引發(fā)負反饋沖擊的概率較小。部分投資者擔心市場調(diào)整壓力進一步向信用傳導，再次引發(fā)“贖回-折價拋售-下跌-贖回“的負債端負反饋。我們認為此情形的概率可能不高：1）當前非銀杠桿水平已降至歷史低位，負carry對杠桿資金的殺傷邊際減弱；2）當前理財規(guī)模仍在增長，且在二級市場中仍在凈買入信用債，同時基金持倉信用債比例可能已有所下降，當下負債端穩(wěn)定性明顯高于2022年；3）本輪債市調(diào)整下信用利差反而被動收窄，或說明信用債的拋售壓力并未進一步發(fā)酵。
4、當前1年以內(nèi)信用債調(diào)整幅度已經(jīng)相對較大，未來調(diào)整的空間或相對有限，中高等級短端收益率曲線甚至已倒掛，可能對機構(gòu)已經(jīng)具備吸引力。2025年初以來短端（1年以內(nèi)）信用債收益率調(diào)整幅度基本處于40-50BP范圍內(nèi)，相比于2024年8-9月和2023年8-10月的調(diào)整（除AA-城投債外調(diào)整幅度多處于40-60BP），繼續(xù)調(diào)整的空間或相對有限（可能就在10BP范圍內(nèi)）。此外，1年以內(nèi)隱含AAA級中票和城投債的收益率已發(fā)生倒掛，3年以內(nèi)隱含AAA-級二級資本債的收益率也開始倒掛，尤其是短端高等級二永債的收益率倒掛更明顯。整體來看，當前1年以內(nèi)短端信用債可能對機構(gòu)已經(jīng)具備吸引力。
1年以內(nèi)信用債，跌出來的價值。考慮到后續(xù)流動性悲觀預期有望修正，當前中短端信用債負carry快速加深的趨勢在放緩，同時1年以內(nèi)信用債調(diào)整幅度已相對較大，哪怕后續(xù)市場仍有調(diào)整，1年以內(nèi)信用債持有到期的靜態(tài)收益也相對可觀，性價比已顯著凸顯，尤其是二永債的性價比更高。
風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監(jiān)管政策超預期、外部風險超預期
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