>> 浦銀國際-網(wǎng)易云音樂(9899.HK)利潤持續(xù)改善，會員規(guī)模穩(wěn)健擴張-250226
| 上傳日期： |
2025/2/26 |
大小： |
1147KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙丹,楊子超 |
| 下載權限： |
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利潤改善優(yōu)于預期：公司2H24收入人民幣38.8億元，同比下降2.0%，低于市場預期3.3%，主要受社交娛樂服務業(yè)務收縮影響；毛利率持續(xù)改善，同比提升3.6pp至32.4%，主要得益于在線音樂服務收入增長和成本控制優(yōu)化；調(diào)整后凈利潤為8.2億元，高于市場預期的5.9億元；調(diào)整后凈利率同比提升8.8pp至21.1%。
在線音樂服務保持強勁，會員訂閱收入增長19%：公司2H24在線音樂服務收入為27.9億元，同比增長20.0%，環(huán)比增長7.9%，增長保持強勁。用戶方面，公司MAU穩(wěn)定提升，DAU/MAU保持在30%以上，手機端使用時長有所增加，呈現(xiàn)平臺高用戶粘性和高活躍度。公司
2H24會員訂閱收入同比增長19.3%，受益于會員權益提升推動了付費用戶的快速增長。由于公司持續(xù)探索高效獲客渠道，公司銷售費用率
有所改善。公司當前以用戶體驗優(yōu)先，我們預計2025年將主要受會員規(guī)模增長驅(qū)動，ARPU預計將維持相對穩(wěn)定。
社交娛樂服務持續(xù)戰(zhàn)略收縮，專注核心音樂業(yè)務：公司2H24社交娛樂服務收入為10.8億元，同比減少33.4%，主要是由于公司主動對該業(yè)務進行戰(zhàn)略收縮。公司近期對APP進行了進一步簡化改版，弱化了直播等服務的流量入口，專注于核心音樂服務。我們預計2025年社交娛樂服務收入仍將同比下降，但與此同時，預計公司也會縮減相應成本，相信對公司整體利潤不會造成明顯影響。
維持“買入”評級，上調(diào)目標價至190港元：考慮到公司社交娛樂業(yè)務調(diào)整以及運營效率提升，我們調(diào)整公司FY25E/FY26E收入預測至人民幣80.8億/86.3億元，上調(diào)調(diào)整后凈利潤預測至16.2億/18.1億元，上調(diào)目標價至190港元，對應FY25E/FY26E 23.2x/20.8x P/E。公司賬面現(xiàn)金價值約人民幣116億元，約占當前市值的1/3。我們看好公司強大的用戶粘性，未來ARPU仍具備較大提升空間，維持“買入”評級。
投資風險：用戶增長不及預期；競爭加劇。
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