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2025上半財(cái)年業(yè)績稍高于預(yù)期。2025上半財(cái)年公司收入14.7億元（港元，下同），同比增長14.0%，主要是由新數(shù)據(jù)中心/舊項(xiàng)目客戶電力容量及價(jià)格提升拉動(dòng)。因租金收入構(gòu)成優(yōu)化，EBITDA利潤率同比輕微上升約2.8個(gè)百分點(diǎn)至71.6%。經(jīng)調(diào)整EBITDA為10.53億元，同比提高17.1%，大致符合我們預(yù)期全年高雙位數(shù)的同比增長。經(jīng)營性現(xiàn)金流入9.83億元，同比上升37.3%，高于預(yù)期。公司保持不派中期股息，但表示全年派息率維持之前50%的指引。
　　新數(shù)據(jù)中心預(yù)租進(jìn)展不俗，AI算力驅(qū)動(dòng)增長。MEGAIDC 1期已投入使用，提供約50萬平方尺總樓面面積及50 MW電力容量。以電力容量計(jì)算，該設(shè)施成將為香港最大的數(shù)據(jù)中心，首批占總樓面面積約30%的客戶已經(jīng)進(jìn)駐并開始營運(yùn)。另一家云服務(wù)供應(yīng)商已承諾租用另外約30%面積，并在期內(nèi)進(jìn)一步提升其設(shè)計(jì)容量，增加其高密度機(jī)柜>36%。余下容量的協(xié)商仍在進(jìn)行中，公司表示可在2期完工（2026/2027年）前填滿1期的余下容量。公司同時(shí)表示，雖然香港數(shù)據(jù)中心市場不會(huì)直接受惠于大模型訓(xùn)練的超大訂單，但AI會(huì)帶動(dòng)相關(guān)應(yīng)用及云服務(wù)的需求，當(dāng)中以內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)及云服務(wù)供應(yīng)商對擴(kuò)張的需求更為積極。
　　調(diào)升目標(biāo)價(jià)，但估值已充分反映良好基本面，下調(diào)至中性。截至2025上半財(cái)年末，公司已裝備容量同比/環(huán)比增長12MW/2MW至103MW，而未來總?cè)萘靠蛇_(dá)280MW。公司預(yù)料已度過資本支出和利率周期的高峰，預(yù)期2025-27年資本開支每年可下降約10-20%?？紤]到公司近期交易量大幅提升，我們?nèi)∠麑δ繕?biāo)價(jià)的交易流動(dòng)性折讓，并調(diào)升目標(biāo)價(jià)至8.58港元，對應(yīng)約20倍2026年EV/EBITDA(與國際第三方數(shù)據(jù)中心龍頭營運(yùn)商相若)。按2025年2月25日收盤價(jià)計(jì)算，自我們2024年5月覆蓋以來公司股價(jià)已上升約3.5倍，我們認(rèn)為現(xiàn)時(shí)估值已與同行的國際頭部企業(yè)相若，并充分反映基本面上的正面驅(qū)動(dòng)因素，短期進(jìn)一步上升空間有限，因此下調(diào)評級至中性。