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事件
　　2025年2月26日，傳音控股公告2024年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入687.4億元，同比增長10.35%，2024年歸母凈利潤55.9億元，同比增長0.96%，2024年扣費(fèi)歸母凈利潤46.1億元，同比下降10.2%。對(duì)應(yīng)4Q24單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.9億元，同比下降9.2%，環(huán)比增長4.8%，單季度歸母凈利潤16.9億元，同比增長2.0%，環(huán)比增長60.4%，單季度扣非歸母凈利潤13.6億元，同比下降16.2%，環(huán)比增長66.0%。
　　4Q24扭轉(zhuǎn)環(huán)比下行態(tài)勢(shì)，期待AI賦能加速
　　4Q24扭轉(zhuǎn)環(huán)比下行態(tài)勢(shì)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入687.4億元，同比增長10.35%，2024年歸母凈利潤55.9億元，同比增長0.96%，2024年扣費(fèi)歸母凈利潤46.1億元，同比下降10.2%。對(duì)應(yīng)4Q24單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.9億元，同比下降9.2%，環(huán)比增長4.8%，單季度歸母凈利潤16.9億元，同比增長2.0%，環(huán)比增長60.4%，單季度扣非歸母凈利潤13.6億元，同比下降16.2%，環(huán)比增長66.0%。對(duì)應(yīng)4Q24單季度凈利率9.6%，同比增長1pct，環(huán)比增長3.3pct，4Q24單季度扣非凈利率7.8%，同比下降0.6pct，環(huán)比增長2.9pct。
　　新興市場(chǎng)份額提升。傳音2024年在全球市場(chǎng)份額持續(xù)增長，根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)，傳音2024年智能手機(jī)出貨量約1.07億部，同比增長12.7%，市場(chǎng)份額達(dá)到8.6%，同比增長0.4pct。對(duì)應(yīng)傳音4Q24單季度智能手機(jī)出貨量27.2百萬部，同比下降3.4%，市場(chǎng)份額為8.2%，同比下降0.5pct。在持續(xù)深耕的非洲市場(chǎng)以外，傳音持續(xù)拓展新興市場(chǎng)渠道，且取得了不錯(cuò)的進(jìn)展，2024年在拉美、東南亞、中東等地區(qū)都有明顯增幅，具體來看，根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)canalys的數(shù)據(jù)，公司2024年在拉美地區(qū)出貨量達(dá)12.8百萬部，同比增長約40%；在東南亞出貨15.5百萬部，同比增長約41%；在中東（不含土耳其）出貨8.3百萬部，同比增長約9%。
　　專利問題告一段落。2024年傳音受到了高通在多地的專利訴訟，如高通在2024年7月陸續(xù)在印度、歐洲統(tǒng)一專利法院對(duì)傳音發(fā)起專利訴訟。在2025年1月中旬高通在印度和歐洲統(tǒng)一專利法院撤回訴求請(qǐng)求，預(yù)計(jì)雙方達(dá)成和解。另外在Nokia的財(cái)報(bào)PPT中，其表示在4Q24也和傳音達(dá)成了合作協(xié)議。傳音和頭部通信廠商的合作，打掉了公司從區(qū)域性手機(jī)廠商躍遷成為全球性手機(jī)廠商的基礎(chǔ)障礙，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)拓展將相對(duì)更為順利。
　　期待AI賦能加速。智能手機(jī)在過去幾年中逐漸進(jìn)入存量市場(chǎng)狀態(tài)，消費(fèi)者換機(jī)周期逐漸拉長，我們認(rèn)為一部分原因是智能手機(jī)創(chuàng)新幅度減少，另外還缺少殺手級(jí)應(yīng)用來促進(jìn)換機(jī)。不過隨著AI應(yīng)用的涌現(xiàn)，我們認(rèn)為換機(jī)周期有望縮短，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)恢復(fù)增長。特別是像Deepseek這類能夠降低部署門檻的AI應(yīng)用爆發(fā)，我們認(rèn)為有利于行業(yè)和公司的煥新。傳音在擁抱AI方面，表現(xiàn)較為積極，如旗下Infinix品牌已經(jīng)介入DeepSeek-R1滿血版，支持XOS 14.5及以上版本的Infinix機(jī)型可通過升級(jí)使用，3月份將發(fā)布的Note系列也會(huì)接入DeepSeek-R1。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為55.9、63.8、74.0億元，對(duì)應(yīng)EPS為4.9、5.6、6.5元/股，對(duì)應(yīng)PE為19.9、17.5、15.1倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；上游零部件價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；費(fèi)用端控制不及預(yù)期。