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火電板塊上周集體反彈，電價(jià)+煤價(jià)雙提振。電價(jià)如期在春節(jié)后表現(xiàn)同比改善，廣東山東山西都有持平或超越去年同期的情況，我們認(rèn)為煤價(jià)明顯下跌的概率很大。
　　火電在建項(xiàng)目仍多，25-26年供需格局不會(huì)太緊。據(jù)北極星電力網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年，全國(guó)31個(gè)省份（不含港澳臺(tái)地區(qū)）共有202個(gè)火電項(xiàng)目有重要進(jìn)展，涉及裝機(jī)容量約1.59億千瓦。其中廣東都遠(yuǎn)超其他省份，在建、擬建火電項(xiàng)目裝機(jī)高達(dá)1800余萬(wàn)千瓦。投資規(guī)模排在廣東之后的甘肅、內(nèi)蒙古和新疆的火電建設(shè)則主要適配我國(guó)的“沙戈荒”等新能源基地規(guī)劃。國(guó)家能源集團(tuán)投資火電項(xiàng)目占比11%、國(guó)家電投5%、華電集團(tuán)4%、三峽集團(tuán)4%。
　　《河南省配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2024—2027年）》預(yù)測(cè)未來(lái)四年增速5.9%，前4年為6.4%：2024-2027年最大負(fù)荷8124/9000/9600/10240萬(wàn)千瓦，年均8%，用電量為4320/4650/5040/5430億度，年均7.6%。（2020-2023年負(fù)荷增長(zhǎng)6.5%，用電量增長(zhǎng)6.4%）。預(yù)計(jì)2025年新型儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到600萬(wàn)千瓦,至2027年再增400萬(wàn)千瓦，達(dá)到1000萬(wàn)千瓦，年均增速91.0%。
　　華電集團(tuán)2個(gè)煤電項(xiàng)目8臺(tái)機(jī)組接連獲得核準(zhǔn)，總裝機(jī)達(dá)664萬(wàn)千瓦。內(nèi)蒙古騰格里4×100萬(wàn)千瓦煤機(jī)，對(duì)應(yīng)騰格里沙戈荒大基地1600萬(wàn)千瓦，包括4×100萬(wàn)千瓦煤電，1200萬(wàn)千瓦風(fēng)電光伏。青海4×660MW煤電，對(duì)應(yīng)柴達(dá)木沙漠基地送電廣西。
　　 24年能源轉(zhuǎn)型投資高增，新能源投資放緩：（1）能源轉(zhuǎn)型投資：24年全球能源轉(zhuǎn)型投資2.08萬(wàn)億美元，YOY+11%，增速由2021-2023年的24%-29%降至10.7%。分地區(qū)，亞太地區(qū)（增長(zhǎng)最快）/中國(guó)大陸（占全球增長(zhǎng)2/3）/美國(guó)（穩(wěn)定）投資分別為10000/8180/3380億美元。分領(lǐng)域，電動(dòng)汽車/可再生能源/電網(wǎng)/能源存儲(chǔ)投資分別為7570/7280/3900/540億美元；（2）清潔能源供應(yīng)鏈投資：24年投資1400億美元，較上年略有下降；（3）能源轉(zhuǎn)型債務(wù)發(fā)行：24年發(fā)行總額1.01萬(wàn)億美元，YOY+3%，其中公司債務(wù)/政府債務(wù)分別YOY+5%/穩(wěn)定。
　　 25年Q1盈利上行可期。我們認(rèn)為火電目前PE低于10倍，分紅率還在提升，海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，值得看好。建議關(guān)注：火電彈性（浙能電力、皖能電力、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、華能國(guó)際、寶新能源）；火電轉(zhuǎn)型（華潤(rùn)電力，中國(guó)電力）；水火并濟(jì)（國(guó)電電力，湖北能源，國(guó)投電力，廣西能源），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏?、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力）；核電（中國(guó)核電，中國(guó)廣核）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)較大。（2）電力市場(chǎng)化方向確定，但發(fā)展時(shí)間難以確定。