>> 招商證券-兩會(huì)前后債市走勢(shì)復(fù)盤-250227
| 上傳日期： |
2025/2/27 |
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645KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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一、以兩會(huì)前后10個(gè)交易日的時(shí)間區(qū)間，來(lái)觀察兩會(huì)前后債市走勢(shì)
近年來(lái)全國(guó)兩會(huì)（人大會(huì)議和政協(xié)會(huì)議）召開(kāi)前，債市走勢(shì)未能表現(xiàn)出明顯的趨勢(shì)性規(guī)律，但在臨近兩會(huì)召開(kāi)前的1-3個(gè)交易日，債市利率多因政策發(fā)力預(yù)期而出現(xiàn)小幅抬升；兩會(huì)期間，債市多震蕩下行；兩會(huì)結(jié)束后，債市在多空博弈下橫盤震蕩；拉長(zhǎng)時(shí)間看，近年來(lái)兩會(huì)后債市走強(qiáng)概率較高。
二、2022年：兩會(huì)之前利率上行；由于信貸數(shù)據(jù)走弱+上海疫情反復(fù)，兩會(huì)后利率轉(zhuǎn)為下行
2022年2至3月，債市利率先上后下，整體呈倒V形。2月初，在信貸開(kāi)門紅、地產(chǎn)政策放松引發(fā)的寬信用預(yù)期影響下，十年期國(guó)債利率不斷上行；兩會(huì)政府工作報(bào)告將GDP目標(biāo)設(shè)定為5.5%左右，位于市場(chǎng)普遍預(yù)期的上限，穩(wěn)增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，帶動(dòng)會(huì)議期間利率出現(xiàn)快速上升。隨著2月信貸數(shù)據(jù)再度走弱、上海疫情反復(fù)，十年期國(guó)債利率在3月轉(zhuǎn)為下行。
三、2023年：兩會(huì)前利率高位震蕩；政策發(fā)力預(yù)期減弱+經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，兩會(huì)后利率緩步下行
2023年2至3月，債市利率先高位橫盤后緩步下行。開(kāi)年積壓需求釋放、引起經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的較強(qiáng)預(yù)期+強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，疊加資金面偏緊，10年期國(guó)債利率在2月維持在2.9%左右高位震蕩。3月兩會(huì)成為23年債市走勢(shì)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)和分水嶺，兩會(huì)后市場(chǎng)對(duì)于政策發(fā)力預(yù)期減弱并且經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，利率緩步下行。
四、2024年：在兩會(huì)期間利率出現(xiàn)小幅回升，但“資產(chǎn)荒”持續(xù)，使得2-3月利率整體處于一輪下行趨勢(shì)中
2024年2至3月，債市利率趨勢(shì)性下行，在兩會(huì)期間出現(xiàn)小幅回升?；久婊謴?fù)放緩、寬貨幣強(qiáng)預(yù)期、機(jī)構(gòu)欠配三重因素影響下，2024年2至3月十年期國(guó)債利率趨勢(shì)性下行。兩會(huì)期間，十年期國(guó)債利率因兩會(huì)釋放的積極政策信號(hào)和止盈情緒升溫出現(xiàn)小幅回升，但兩會(huì)公布的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政策力度基本符合市場(chǎng)預(yù)期，且欠配壓力下，利率下行趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，短暫調(diào)整后十年期國(guó)債利率繼續(xù)下行。
五、今年兩會(huì)前后債市怎么看
兩會(huì)前資金面仍然存在不確定性，3月首周資金面將季節(jié)性轉(zhuǎn)松，但整體仍將維持緊平衡。兩會(huì)后，要觀察經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況和股市走勢(shì)，3月底的PMI是重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)。我們認(rèn)為兩會(huì)后債市存在修復(fù)窗口。目前短久期信用債具有相對(duì)性價(jià)比，存單也具有配置價(jià)值。長(zhǎng)債短期少動(dòng)，如果調(diào)整仍可以擇機(jī)布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期
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