>> 西南證券-2025年全國“兩會”前瞻：逆周期下的政策變奏-250226
| 上傳日期： |
2025/2/27 |
大?。?/td>
| 1243KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
葉凡,劉彥宏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
預(yù)計5%左右仍是GDP增速目標底線，投資、消費雙輪驅(qū)動。2025年全國地方GDP增速目標加權(quán)平均值約為5.34%，較2024年的5.61%有所下降，地方“兩會”對經(jīng)濟增長的判斷較為保守，但5%依然是普遍設(shè)定的底線。其中，13個省份2025年的經(jīng)濟增長目標持平于2024年初制定的目標，15個省份2025年的GDP增速目標較2024年初有所下調(diào)，多數(shù)為西部地區(qū)省份，僅河北、遼寧、天津的經(jīng)濟增速目標較2024年初有所上調(diào)。預(yù)計今年全國“兩會”設(shè)定的經(jīng)濟增速目標仍在5%左右。從經(jīng)濟分項指標來看，投資增速或相對較穩(wěn)，消費增速有所下滑，進出口或面臨較大風(fēng)險。地方“兩會”設(shè)定的經(jīng)濟增長分項指標中，同口徑下，2025年各地固定資產(chǎn)投資的平均增速目標約為6.6%，較2024年目標下降約0.8個百分點，社會消費品零售平均增速目標約為5.6%，較2024年下滑約1.2個百分點，而進出口增速目標約為6.1%，較2024年目標下滑最多，約3.4個百分點。2019年以來，財政與貨幣政策的節(jié)奏與GDP增速的逆周期調(diào)節(jié)密切相關(guān)，經(jīng)濟下行期財政與貨幣齊發(fā)力。2025年經(jīng)濟仍然面臨下行壓力，加之外部不確定性增加，財政與貨幣政策仍將組合發(fā)力，但考慮到近年來總量型貨幣政策運用較多，2025年結(jié)構(gòu)性和創(chuàng)新型貨幣政策有望繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。
財政政策：“三支箭”加大財政積極力度，消費稅改革或提速。今年積極財政政策或主要體現(xiàn)在“三支箭”上：提高赤字率、增加發(fā)行超長期特別國債和增加地方政府專項債券發(fā)行使用。從赤字率來看，2025年我國財政赤字率有望提升至3.5-4%水平，赤字規(guī)模將有較大幅度增加，GDP可能相應(yīng)凈增加1.4萬億-2.6萬億，對應(yīng)或拉動GDP增長約1%-1.9%；從超長期特別國債來看，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2025年2月中旬，已有10個省級政府披露了超長期特別國債的相關(guān)信息，2025年地方申報超長期特別國債的項目重點將仍是“兩重”“兩新”，此外還包括服務(wù)業(yè)。預(yù)計今年超長期特別國債發(fā)行規(guī)模有望達到1.5萬億元，繼續(xù)重點支持“兩新”、“兩重”，“兩新”中除了向電子信息、安全生產(chǎn)、設(shè)施農(nóng)業(yè)、數(shù)碼產(chǎn)品、家電產(chǎn)品等擴圍外，銀發(fā)旅游列車領(lǐng)域也值得關(guān)注；從地方專項債來看，2025年專項債新增限額或?qū)⒃黾又?.3萬億元左右，其中8000億元用于置換隱債。專項債領(lǐng)域?qū)⒚黠@放寬，實行“負面清單”管理，用作項目資本金范圍也將擴大，專項債券用作項目資本金的比例也從25%提高至30%（以省份為單位）。另外，地方專項債的審核權(quán)限也得到下放，“自審自發(fā)”試點地區(qū)包括北京、上海、江蘇、浙江等省市，以及河北雄安新區(qū)，意味著今年地方專項債的使用效率將明顯提高，發(fā)行進度也有望快于2024年同期。除以上財政加力的“三支箭”外，各地2025年預(yù)算報告中，“財稅改革”也是關(guān)鍵字，相關(guān)部門表示將承接國家部署的稅制改革任務(wù)，落實部分品目消費稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃地方改革，后續(xù)消費稅改革也有望提速。
貨幣政策：節(jié)奏上擇機調(diào)整，上半年降準仍有可能。2024央行年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，“適度寬松”的基調(diào)不變，對貨幣政策的描述改為“綜合運用多種貨幣政策工具，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”，由于當前經(jīng)濟既面臨國內(nèi)有效需求不足問題，又面臨著美國關(guān)稅風(fēng)險，貨幣政策節(jié)奏可能會擇機調(diào)整。短期內(nèi)由于信貸等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，貨幣寬松緊迫性或不強，央行對外匯市場的順周期行為糾偏及防范利率單邊波動的風(fēng)險或是近期政策重點。央行在2024年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出了“堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，短期央行穩(wěn)匯率的訴求將有所提高，這對利率調(diào)整節(jié)奏或有所影響。近期資金面持續(xù)緊張，存款準備金率逐步接近下限。截至2025年2月，大型、中小型存款類金融機構(gòu)存款準備金率分別為9.5%、6.5%，逐步接近5%的隱形“下限”。由于資金面偏緊，同時貨幣政策適度寬松的基調(diào)未變，我們預(yù)計今年上半年仍有降準可能，幅度或在25bp左右。
產(chǎn)業(yè)層面可能的三大亮點及投資機會：通過對各地政府工作報告中2025年的工作重點進行詞頻統(tǒng)計，“創(chuàng)新”“科技”“現(xiàn)代化”等與科技創(chuàng)新有關(guān)詞匯出現(xiàn)頻次較高，其次是“綠色”“生態(tài)”等，“消費”“旅游”“養(yǎng)老”等高頻詞體現(xiàn)出地方政策將在消費方面發(fā)力。對應(yīng)到產(chǎn)業(yè)模式上，首發(fā)經(jīng)濟、AI+等在全國兩會上提及的概率較大。其一，首發(fā)經(jīng)濟在多元化消費場景、服務(wù)消費和文化旅游業(yè)中的落地，是消費潛力挖掘的重點方向，重點在于向市場推出的新產(chǎn)品、新技術(shù)、新服務(wù)、新業(yè)態(tài)、新模式等創(chuàng)新成果。2024年國內(nèi)新增首店數(shù)量已形成以上海、北京、成都為第一梯隊，重慶、深圳、南京為第二梯隊，杭州、蘇州、廣州等為第三梯隊的發(fā)展格局。從應(yīng)用場景來看，首發(fā)經(jīng)濟涉及零售餐飲、數(shù)字科技、文體娛樂、時尚、旅游等領(lǐng)域；其二，DeepSeek模型的橫空出世意味著未來AI模型的成本有望降低，低成本模型的普及將催生AI應(yīng)用需求爆發(fā)，AI+生物醫(yī)藥、AI+教育、AI+交通都是重要應(yīng)用領(lǐng)域，預(yù)計2035年我國AI核
|
|
