>> 浙商證券-江南布衣(03306.HK)點(diǎn)評報告：高基數(shù)下業(yè)績中單位數(shù)增長彰顯設(shè)計師品牌龍頭韌性-250227
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布FY25中報（2024/12/31），F(xiàn)Y25H1實(shí)現(xiàn)收入31.6億元，同比+5.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.0億元，同比+4.7%。公司在零售環(huán)境波動的背景下仍能保持業(yè)績中單位數(shù)正增長，產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新+私域會員運(yùn)營優(yōu)勢+階梯式多品牌矩陣保
駕護(hù)航下，穩(wěn)健增長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
階梯式多品牌矩陣：新興品牌增長領(lǐng)跑、JNBY構(gòu)建基本盤、成長品牌穩(wěn)定分品牌來看，F(xiàn)Y25H1 JNBY/速寫/jnby by JNBY/LESS/其他新興品牌收入分別同比+3.6%/-6.0%/-0.6%/+0.8%/+147%至17.6/3.9/4.8/3.4/1.9億元，毛利率分別+0.6pct/-0.1pct/-0.8pct/-0.6pct/+10.1pct至67.6%/65.5%/58.4%/68.8%/52.4%，門店數(shù)量分別環(huán)比凈開36/6/24/19/14家至960/316/517/259/52家，階梯式多品牌矩陣接力成長，新興品牌高增主要系收購品牌oh my game、block并表，成熟品牌JNBY高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健成長，品牌勢能向上，為公司提供利潤和現(xiàn)金流。
經(jīng)銷商逆勢開店擴(kuò)張彰顯品牌勢能向上，線上延續(xù)雙位數(shù)增長
分渠道來看，F(xiàn)Y25H1直營/經(jīng)銷收入分別同比-7.7%/+14.2%至11.2/14.4億元，毛利率分別同比+1.0pct/-0.5pct至73.6%/59.0%，整體線下零售可比同店+0.1%，直營/加盟門店數(shù)量分別環(huán)比凈關(guān)24/凈開125家至492/1634家，預(yù)計經(jīng)銷門店逆勢擴(kuò)張系三四線城市仍有較好的開店空間，直營毛利率穩(wěn)步向上系折扣改善和新品銷售占比提升，經(jīng)銷毛利率略下滑系波動的零售環(huán)境下公司加大補(bǔ)貼政策。
FY25H1線上收入同比+11.9%至6.0億元，公司線上渠道收入延續(xù)雙位數(shù)增長，全域零售運(yùn)營能力持續(xù)向上，毛利率同比+2.3pct至64.2%，預(yù)計主要系公司老貨折扣控制較嚴(yán)。
堅持設(shè)計驅(qū)動，深耕粉絲經(jīng)濟(jì)，全域零售運(yùn)營能力向上
FY25H1公司設(shè)計與研發(fā)費(fèi)用同比+2.5%至1.0億元，男裝速寫推出黑支線、LESS打造精工系列，公司以獨(dú)特的設(shè)計風(fēng)格沉淀高黏性客群。
數(shù)智零售賦能私域流量運(yùn)營能力持續(xù)向上，2024年會員貢獻(xiàn)零售額占比超80%，年度消費(fèi)滿5k以上活躍會員數(shù)同比+10%至33萬個，消費(fèi)金額同比+8%至46.8億元。
利潤率表現(xiàn)穩(wěn)健，暖冬影響下存貨有所增加，庫存周轉(zhuǎn)仍處健康水平
FY25H1公司毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/凈利率分別同比0.1pct/+1.2pct/+0.3pct/+0.1pct至65.1%/32.3%/8.6%/19.1%，毛利率略降主要系渠
道結(jié)構(gòu)變化，毛利率較低的經(jīng)銷收入占比提升，費(fèi)用率上升預(yù)計系凈開店和30周年慶活動有關(guān)。FY25H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+7天至144.5天，存貨同比+32%至9.9億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比-22.4%至8.2億元，主要系暖冬影響秋冬裝售罄率，以及春節(jié)提前春夏產(chǎn)品提前提貨，但庫存周轉(zhuǎn)仍處健康水平。
盈利預(yù)測與估值
公司作為中國設(shè)計師品牌龍頭企業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計+階梯式多品牌矩陣+全渠道運(yùn)營能力領(lǐng)先+高黏性龐大會員持續(xù)為公司業(yè)績穩(wěn)健增長保駕護(hù)航，預(yù)計公司FY25-27年歸母凈利潤分別為8.7/9.0/9.3億元，同比分別+2.6%/3.7%/3.2%，截止2/27收盤價，對應(yīng)PE為9/8/8倍，預(yù)計分紅率維持75%，對應(yīng)FY25股息率8.7%，高股息穩(wěn)增長優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費(fèi)力下降；成長品牌開店不及預(yù)期；店效提升不及預(yù)期
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