>> 浙商證券-太陽紙業(yè)(002078)點評報告：24Q4經(jīng)營穩(wěn)健，25Q1環(huán)比有望改善-250227
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 754KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,洪百慧 |
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基本事件
公司發(fā)布業(yè)績快報：2024年營收407.39億元（同比+3.02%），歸母凈利潤31.26億元（同比+1.29%），扣非歸母凈利潤32.62億元（同比+7.81%）；其中24Q4營收97.64億元（同比-5.59%），歸母凈利6.67億元（同比-29.74%），扣非歸母凈利6.72億元（同比-28.63%）。
24Q4經(jīng)營穩(wěn)健，25H1有望逐步改善
?。?）文化用紙：24Q4低價招標競爭導致10月價格遇冷，期間同行深度虧損，晨鳴事件后年末價格略回暖，24Q4銅版紙均價5435元/噸（環(huán)比-1.99%）、雙膠紙5228元/噸（環(huán)比-3.92%），疊加入庫高成本木漿，Q4單噸盈利承壓。展望25Q1，漿價提漲，文化用紙陸續(xù)發(fā)布漲價函且有落地，我們預計單噸盈利在25上半年逐季改善。
?。?）箱板瓦楞紙：24Q4箱板紙均價3660元/噸（環(huán)比+1.12%）、瓦楞紙均價2746元/噸（環(huán)比+5.25%）；原材料方面，國廢均價1529元/噸（環(huán)比+4.25%）、美廢均價203美元/噸（環(huán)比-16.80%）。我們判斷國內(nèi)箱板紙盈利環(huán)比保持穩(wěn)定，25Q1老撾使用低價美廢后盈利有望改善。
?。?）溶解漿：兗州20萬噸溶解漿產(chǎn)線于2024年10月停產(chǎn)并搬遷至北海，導致24Q4銷量環(huán)比下滑，影響期間利潤。24Q4溶解漿市場均價在7742元/噸，預計國內(nèi)單噸盈利穩(wěn)定、老撾部分木片自給下成本優(yōu)勢逐步凸現(xiàn)。我們預計25年二季度北?；厝芙鉂{技改完成后試產(chǎn)，有望貢獻增量。
優(yōu)化漿紙產(chǎn)業(yè)鏈布局，林漿紙一體化熨平周期波動
2024年公司漿、紙合計產(chǎn)能突破1200萬噸，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局。新增產(chǎn)能方面，南寧二期包裝用紙（PM11/PM12）預計2025Q4試產(chǎn)，南寧二期萬噸特種紙配套35萬噸化學漿及15萬噸機械漿持續(xù)建設中；兗州顏店3.7萬噸特種紙項目預計2025年上半年試產(chǎn)，后續(xù)規(guī)劃建設14萬噸特種紙二期項目。隨著公司老撾林地建設加速，木片自給率提升、深化原料配套壁壘，周期波動中盈利確定性更強。
盈利預測與估值
公司為多元化紙種、林漿紙一體化領(lǐng)先的造紙龍頭，老撾基地木片資源壁壘深厚。預計24-26年分別營收407.39/430.61/497.62億元，同比分別+3.02%/+5.70%/+15.56%；歸母凈利潤31.25/34.43/39.67億元，同比+1.29%/+10.17%/+15.21%，對應PE分別為12X/11X/10X，維持“買入”評級。
風險提示
下游景氣度波動，原材料價格大幅波動，主要產(chǎn)品價格大幅下降。
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