>> 國金證券-古茗(01364.HK)深耕產(chǎn)品、區(qū)域加密，成長與紅利兼?zhèn)?250227
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
大小： |
4137KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉思嘉,趙中平 |
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無限制-登錄即可下載 |
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公司簡介
古茗為中國現(xiàn)制茶飲第二大品牌，根據(jù)灼識咨詢，23年行業(yè)GMV市占率9.1%。25年2月公司于港交所IPO，發(fā)行1.82億股，發(fā)行價9.94港元/股，募資凈額17.2億港元，主要用于數(shù)字化（25%）、供應(yīng)鏈（25%）等。25E擬特別派息20億元，承諾常規(guī)年度分紅不低于當(dāng)年純利50%，對應(yīng)最新25E/26E股息率（下限7.4%/3.9%,25E含特別）。
投資邏輯
茶飲品牌分化加劇、行業(yè)邊際現(xiàn)凈出清，公司韌性優(yōu)于同業(yè)，格局改善望加速成長。24年行業(yè)競爭競爭加劇，古茗24Q1-3店均GMV-4.4%、明顯好于同業(yè)（多個頭部品牌雙位數(shù)下滑）。24年11月開始國內(nèi)茶飲門店數(shù)月環(huán)比增速轉(zhuǎn)負，龍頭品牌開始提價、價格戰(zhàn)趨緩。
產(chǎn)品平臺化開發(fā)，上新快、緊抓熱點、質(zhì)價比高。產(chǎn)品上新快（23年130款），善于捕捉熱點、質(zhì)價比高，如抓住輕乳茶品類熱度（24Q1-3奶茶單店出杯量+17%），定價較競品低、更多客制化選項，質(zhì)價比突出；傳統(tǒng)優(yōu)勢品類果茶鮮果占比高、口味穩(wěn)定。
供應(yīng)鏈布局深入，有效控制成本、保障出品穩(wěn)定性。產(chǎn)地直采+規(guī)模優(yōu)勢控制成本和出品；自建工廠生產(chǎn)茶葉拼配、混合果汁，4Q24諸暨新工廠投產(chǎn)，預(yù)計自產(chǎn)比例將進一步提升。自營倉儲物流，3Q24公司為97%門店提供兩日一配的冷鏈配送服務(wù)（行業(yè)四日一配），21~23年平均倉到店配送成本占GMV不足1%、低于行業(yè)平均(約2%）。
關(guān)鍵規(guī)模省份市占率高、同店穩(wěn)健，區(qū)域加密有效性逐步驗證。3Q24末門店總數(shù)9778家/+14%，22%位于浙江省，21%位于福建省及江西省，37%門店位于其余5個達到關(guān)鍵規(guī)模省份，24Q1-3同店GMV分別同比-0.8%/+1.1%/-1.4%，開店同時同店保持穩(wěn)健、加密有效。
未來看點：1）開店端：關(guān)鍵規(guī)模8省繼續(xù)加密（中性情景空間1.3萬家、較當(dāng)前+68%），廣西、四川等6省門店接近或超200家、短中期望成長為關(guān)鍵省份，長期看中國內(nèi)地仍有12個省級行政單位未進入（剔除港澳臺），開店天花板無憂；2）同店端：深化布局咖啡品類、補充早餐場景，24Q1-3咖啡及其他品類出杯量貢獻12%，預(yù)期新咖啡機capex回本合理，對訂單形成正面支撐。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計24E~26E公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利15.4/19.0/22.8億元、同比+7.0%/+23.2%/+20.0%，PE 17.5/14.2/11.8X。成長性強于同業(yè)、股東回報較高，給予一定估值溢價，給予25EPE 20.0X，對應(yīng)目標(biāo)價17.49港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)價格戰(zhàn)升級，股票流動性風(fēng)險，限售股解禁風(fēng)險等。
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