>> 國盛證券-涪陵榨菜(002507)淡季表現(xiàn)低于預(yù)期，低基數(shù)下蓄勢增長-250228
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李梓語 |
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事件：公司發(fā)布2024年度業(yè)績快報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入24.08億，同比下降1.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.24億元，同比下降0.31%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.57億元，同比增長0.13%。其中單四季度而言，實現(xiàn)營業(yè)收入4.46億，同比下降10.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比下降8.36%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.20億元，同比下降21.51%。
淡季表現(xiàn)平淡，收入低于預(yù)期。公司2024Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.46億，同比下降10.58%，而2024Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入19.62億，同比+0.56%，2024Q4同比大幅下滑，究其原因，一方面，我們判斷可能與跨期確認(rèn)收入相關(guān)，部分商品2024Q4發(fā)貨尚未交付至經(jīng)銷商手中，跨期貨物預(yù)計于2025年Q1確認(rèn)收入；另一方面，我們預(yù)計可能與消費者淡季囤貨意識減弱相關(guān)。
淡季費投減少，利潤率環(huán)比改善。公司2024年實現(xiàn)歸母凈利率34.22%，同比+0.48pct；單四季度實現(xiàn)歸母凈利率34.40%，同比+0.83pct，環(huán)比2024Q3 +0.50%，我們判斷一方面主要受益于原材料青菜頭成本的下降，預(yù)計2024Q4毛利率同比有所提升；另一方面，四季度屬于淡季，我們認(rèn)為可能受益于淡季費用投放和營銷活動的減弱，預(yù)計費用率小幅下降。
榨菜基本盤穩(wěn)健，戰(zhàn)略目標(biāo)基本完成。2024年，公司堅持“穩(wěn)住榨菜，夯基拓新”戰(zhàn)略不動搖，聚焦榨菜品類優(yōu)化和多元化發(fā)展，在傳統(tǒng)消費模式面臨挑戰(zhàn)與變革的情形下，公司全年立足戰(zhàn)略、著眼全局、精準(zhǔn)施策。產(chǎn)品方面，深入推進項目制管理模式，打通研產(chǎn)供銷傳全鏈路；銷售方面，全面完成調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化激勵機制，激發(fā)活力提效能；職能保障方面，精準(zhǔn)發(fā)力、完善管理體系，持續(xù)提升管理效能，基本實現(xiàn)公司戰(zhàn)略規(guī)劃執(zhí)行與完成。
盈利預(yù)測：主力產(chǎn)品優(yōu)化上市，低基數(shù)下有望加速增長。展望2025年，公司主力榨菜產(chǎn)品成功完成包裝和材質(zhì)優(yōu)化上市，將在穩(wěn)榨菜的基礎(chǔ)上推進多品類發(fā)展，家庭端和餐飲端場景共同延伸，同時，在2024年整體低基數(shù)的背景下，收入有望迎來提速。此外，低價青菜頭帶來的成本紅利預(yù)計仍將延續(xù)，毛利率增長可期。基于此，我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別同比-0.3%/+9.6%/+7.6%至8.2/9.0/9.7億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；原材料成本上漲；新品開拓不及預(yù)期。
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