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城投退名單，有哪些關(guān)注？
　　2024年9月末起，公開“退名單”并征求金融債權(quán)人意見的公告陸續(xù)增加。自2024年9月25日首次有“退名單”公開征求債權(quán)人意見的公告發(fā)布以來，截至2025年2月27日，共有37家主體發(fā)布公告。
　　除了公開發(fā)行公告的“退名單”主體數(shù)量，關(guān)注各區(qū)域發(fā)布的政府工作報告、財政預(yù)算執(zhí)行情況等報告，可側(cè)面觀察地方推動“退名單”的進程。
　　整體來看，當(dāng)前公開“退名單”的公告對主體的估值及利差影響不大，公告后1d/3d/5d及目前，主體超額利差變動均不大。
　　退名單后，定價如何考慮？
　　地方政府及融資平臺債務(wù)問題，周而復(fù)返這些年，或許從宏觀邏輯上有其不變的地方，在優(yōu)化存量，嚴(yán)控增量的路徑上，哪怕退出名單，或也難以簡單以切割的措辭來形容，更多是壓實責(zé)任。
　　故而彼時，我們還是會回歸到城投信用評估的邏輯上來考慮，一方面是公益性屬性，另一方面則是經(jīng)營性：
　　我們可根據(jù)四大象限將主體劃分：
　?。?）所屬區(qū)域：劃分為較好區(qū)域/較弱區(qū)域兩類。搭建區(qū)域評分框架，根據(jù)各省經(jīng)濟、財政、債務(wù)三個維度的基本面數(shù)據(jù)，對各個省份評分后劃分為較好區(qū)域/較弱區(qū)域；
　?。?）業(yè)務(wù)性質(zhì)：劃分為偏經(jīng)營性/偏公益性兩類。根據(jù)主體主營業(yè)務(wù)中與公益性及準(zhǔn)公益性相關(guān)業(yè)務(wù)的占比進行劃分，占比高于50%的劃分為偏公益性，占比低于50%的劃分為偏經(jīng)營性。
　　在傳統(tǒng)的定價框架中，城投主體的評分由所屬區(qū)域?qū)用?、主體自身層面兩大維度構(gòu)成；在四象限分類下，我們依然考慮所屬區(qū)域、主體自身兩大維度，但其中的權(quán)重分配將各有側(cè)重：較弱區(qū)域與較好區(qū)域相比，區(qū)域權(quán)重相對更大；偏經(jīng)營性主體與偏公益性主體相比，主體自身權(quán)重相對更大。
　　綜合考慮后，各象限的區(qū)域及主體權(quán)重分配如下：
　　（1）較好區(qū)域+偏公益性：區(qū)域權(quán)重55%，主體權(quán)重45%；
　?。?）較好區(qū)域+偏經(jīng)營性：區(qū)域權(quán)重50%，主體權(quán)重50%；
　?。?）較弱區(qū)域+偏公益性：區(qū)域權(quán)重65%，主體權(quán)重35%；
　?。?）較弱區(qū)域+偏經(jīng)營性：區(qū)域權(quán)重55%，主體權(quán)重45%。
　　進一步，搭建所屬區(qū)域、主體自身的評分框架：
　　區(qū)域方面：考慮經(jīng)濟、財政、土地、債務(wù)4大維度，并引入非標(biāo)輿情作為扣分項。省、地級市、區(qū)縣層面均依據(jù)此框架評分。
　　對主體所屬區(qū)域評分，我們需綜合考慮省、地級市、區(qū)縣3個層面的得分，并分配合適的權(quán)重；結(jié)合較弱區(qū)域、較強區(qū)域及行政層級的區(qū)分，可對不同類型區(qū)域不同層級的主體分配有所差異的權(quán)重。
　　主體自身方面：考慮平臺地位、債務(wù)、現(xiàn)金流3大維度，并引入3個扣分項。
　　我們以民生固收城投名單為基準(zhǔn)，選取存量債在20億元以上的主體為樣本，并剔除其中僅有永續(xù)債存續(xù)的主體，樣本共計1996家主體。
　　風(fēng)險提示：城投口徑偏差；部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失所導(dǎo)致的偏差；宏觀經(jīng)濟、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺評價的主觀性。